По срокам обращения финансовых рынков выделяют: Финансовые рынки и их виды

Базовый экзамен ФСФР. Тема 1.2. Вопросы и ответы с 54 по 68

Производные инструменты — это деривативы, т.е. опционы, фьючерсы, свопы и т.д. Всё это рисковые инструменты. Какие-то за счёт маржи, какие-то по другим причинам. Всё остальное — низкорисковые. Депозиты — понятно. Корпоративные облигации — тоже логично, если как правильно заметили, с высоким кредитным рейтингом. Потому что у компаний с низким рейтингом выше доходность, но и выше вероятность дефолта, а потому они не могут быть низкорисковыми. Государственные ценные бумаги в данном случае являются самыми безопасными. Происходит это за счёт того, что они обеспечены государством. Например, гособлигации, ОФЗ. Их выпускает Минфин.

Код вопроса: 1.1.67

Для акций компаний первого эшелона, называемых bluechips, или «голубых фишек», характерными являются следующие параметры:
I. Высокая ликвидность;

II. Низкая ликвидность;
III. Низкая степень риска;
IV. Минимальный спрэд;
V. Максимальный спрэд.

Ответы:

A. I
B. II и III
C. I, III и IV
D. I, III и V

Самые торгуемые акции — это Сбербанк. Они имеют высокую ликвидность. Что это значит? Это значит, что их легко и быстро можно как продать, так и купить. Низколиквидные бумаги, это по сути те, к которым меньше всего интереса. Они не входят в первый эшелон. Это как правило второй и третий.

Спред по сути вытекает из ликвидности. Т.е. это разница (разность) между лучшей ценой покупки и лучшей ценой продажи. Соответственно, чем выше ликвидность, тем меньше эта разница, спред. Высокий спред наблюдается в бумагах второго, а ещё чаще третьего эшелона, т.е. в низколиквидных бумагах.

Низкая степень риска. Здесь подразумевается волатильность. Т.е. изменчивость цены на актив. Если цена скачет вверх-вниз на большой процент, то это бумага с большой волатильностью, а значит и с высокой степенью риска. «Голубые фишки» же, как правило сильно не скачут, и ситуации с резкими скачками цен бывают крайне редко, поэтому про них говорят, что они с низкой степенью риска. Кроме того, это сильные компании, котировки которых не будут сильно «дёргаться» при каждом чихе.

Код вопроса: 1.1.68

Капитализация рынка ценных бумаг –это:

Ответы:

A. Количество компаний, входящих в котировальный лист биржи

B. Рыночная стоимость всех компаний, входящих в котировальный лист биржи

C. Средняя величина капиталов компаний, входящих в котировальный лист биржи

D. Капитал всех участников рынка

Просто термин, всё очевидно.

На сегодня всё. Полагаю, что когда эта глава закончится (возможно уже завтра), сделаю отдельный пост чтобы затронуть все сложности или ключевые моменты предыдущих вопросов. Т.е. для освежения памяти. 

P.S. Буду благодарен, если порекомендуете эти публикации у себя в социальных сетях или где-то ещё. Чем больше людей появится, тем лучше станет обратная связь, а это повлечет за собой увеличение качества материала. 

Структура финансового рынка Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК 336.0

Т.Н. Полякова

Омский государственный университет

СТРУКТУРА ФИНАНСОВОГО РЫНКА

There is an analytical review of opinions about the structuring of the financial market in this paper. There are cri-terions for the division of the market in this paper. These criterions group the relationships which prove itself at financial investition level. These criterions include methods, forms, periods of capital’s calling and also spheres of concentration and the area of a capital’s moving. The division of the financial market on the money market and the capital market is a problem for discussion.

В отношении структуры финансового рынка в экономической литературе нет единой позиции: предлагаются различные критерии деления рынка и выдвигается на первый план тот или иной классификационный принцип в зависимости от акцента исследования.

В основе сегментации рынка финансовых активов должна лежать совокупность экономических отношений, проявляющихся на уровне финансового инвестирования. Механизм финансового инвестирования реализует, с одной стороны, инвестиционный спрос, с другой стороны, инвестиционное предложение. В рамках финансово-инвестиционной системы движение денежного капитала можно охарактеризовать либо как вложение, либо как привлечение, объекты сделок можно определить либо как финансовые активы, либо как финансовые обязательства.

Предлагаемая нами структура рынка основана на выделении критериев, характеризующих различные аспекты движения денежного капитала. К таким критериям отнесены способы, формы и сроки вложения/привлечения, а также сферы концентрации и области движения капитала (см. таблицу 1).

Таблица 1

Принципы сегментации рынка финансовых активов и типы рынков

№ п/п Принципы сегментации Типы рынков

1 Способы привлечения денежного ка- Ссудный рынок.

питала Рынок долевого участия. Рынок обязательств финансовых посредников: рынок депозитов, пенсионный рынок, страховой рынок, рынок капиталов инвестиционных фондов

2 Сферы концентрации привлеченного Рынок капиталов финансовых посредников.

денежного капитала Рынок госдолга. Рынок капиталов нефинансового сектора

3 Формы привлеченного денежного Рынок необращающихся финансовых активов;

капитала Рынок ценных бумаг

4 Срочность привлечения денежного Денежный рынок.

капитала Рынок капитала

5 Область движения привлеченного Национальный рынок.

капитала Международный рынок

Согласно основным способам привлечения денежного капитала (ссуда, совладение) в составе финансового рынка выделяется ссудный рынок и рынок долевого участия.

Ссудный рынок — это сегмент финансового рынка, на котором главный товар — заемные средства, форма их купли-продажи — кредит, цена — процент, субъекты — кредиторы и заемщики. Денежный капитал предоставляется в долг на условиях возвратности, срочности и платности, иначе говоря, капитал ссужается.

Ряд экономистов употребляют термин «ссудный капитал» в первоначальном значении и допускают его использование при характеристике иных способов и форм организации капитала. Оценка ссудного капитала с позиции его эволюции и современных тенденций развития стирает четкие границы между ссудным и финансовым рынками.

© Т.Н. Полякова, 2005

110

Структура финансового рынка

Д.М. Михайлов, оценивая рынок ссудных капиталов с позиции господства финансовых инструментов, на нем обращающихся, замечает: «В современных условиях, начиная с середины 90-х гг., уже нет смысла искать и проводить глубоких отличий между МРСК (мировым рынком ссудных капиталов) и МФР (мировым финансовым рынком). Фактически это тождественные с понятийной точки зрения категории, при большей функциональности использования последнего понятия. По своей экономической сущности мировой финансовый рынок (МФР) — это система определенных отношений и своеобразный механизм сбора и перераспределения на конкурентной основе, на условиях срочности, возвратности и платности кредитных ресурсов между странами, регионами, отраслями, экономическими агентами» [9, с. 13-14]. Выполнению инвестиционных задач, по Михайлову, способствует кредит. В данном случае из рассмотрения ученого не выпадает акционерный капитал, он получает нетрадиционную трактовку: «Акционерный капитал может быть условно разделен, с одной стороны, на инвестиционный капитал, служащий для участия в управлении через обладание контрольным пакетом акций (капитал-собственность), с другой стороны, на инвестиционный капитал, не дающий права на собственность и, по сути, представляющий пример обычного инвестиционного долгового инструмента, выпускаемого на ограниченный срок, с последующим возвратом вложенных денежных сумм» [9, с. 18].

На наш взгляд, рынок долговых ценных бумаг допустимо включить в систему ссудного рынка на том основании, что их продажа-покупка выступает в форме специфического кредита, но дифференциация финансового и ссудного рынков имеет смысл.

Нет противоречия при параллельном использовании в научном обороте понятий «кредитный рынок» и «ссудный рынок», поскольку кредит есть форма движения ссудного капитала.

В экономической литературе закрепилось понятие «банковский кредит» для описания выдачи ссуд без оформления сделки выпуском ценных бумаг и, соответственно, выделяется рынок банковских кредитов как элемент структуры ссудного рынка (финансового рынка). Действительно, первоначально и традиционно ссудными операциями занимались и занимаются банки. Однако в современной экономике выдачей кредитов занимаются не только банки, но и другие институты финансово-кредитной сферы, кроме того, ссужать деньги могут нефинансовые институты и государство. Поэтому выделение в отдельную структуру рынка банковских кредитов является непринципиальным.

Согласно другому способу привлечения капитала, заключающемуся в объединении средств с целью получения определенных результатов производственно-хозяйственной деятельности, присваиваемых согласно внесенной доле, мы выделяем рынок долевого участия. Доли участия в собственности предприятия могут принимать различные формы (паи, акции), с рыночными характеристиками и без продвижения на рынок, могут обеспечивать (не обеспечивать) контроль над предприятием. Рынок долевого участия охватывает всю совокупность отношений совладения. Поэтому нет оснований для узкого определения данного рынка как рынка собственного капитала, инструментов собственности, акций.

Деятельность финансовых посредников на рынке открывает иные способы привлечения денежных средств. Они мобилизуют свободные средства широкого круга вкладчиков, реализуют их финансовые интересы и принимают на себя обязательства. Обязательства в принятии средств на депозитной основе, оказании услуг по накоплению средств и их выплате при наступлении предвиденного и непредвиденного случаев, проведении инвестиционных операций в интересах частных лиц по экономической природе могут быть близки к обязательствам долга и совладения. Однако депозитные операции не означают кредитование финансовых институтов, это род их хозяйственной деятельности, закрепленный в уставных документах. В свою очередь, вложения частных лиц в институты, инвестирующие в финансовые активы, с закреплением статуса акционера означают коллективное инвестирование на профессиональном уровне.

На этом основании мы выделяем рынок обязательств финансовых посредников с классификацией по типу обязательств на рынок депозитов, пенсионный рынок, страховой рынок, рынок обязательств инвестиционных фондов.

Деятельность секторов экономики (государство, финансовый посредник, предприятия) по привлечению денежного капитала приводит к его концентрации. Наш вариант классификации финансового рынка согласно сферам концентрации капитала представляет рынки капиталов финансовых посредников, рынок госдолга, рынок капиталов нефинансового сектора. Капиталы финансовых посредников формируются как за счет их специфической деятельности на рынке, так и за счет привлечения дополнительных ресурсов финансового рынка.

В.А. Галанов и А.И. Басов считают, что накопление капитала происходит на рынке банковских капиталов, рынке страховых и пенсионных фондов, рынке ценных бумаг, валютном рынке [12].

111

Т.Н. Полякова

На наш взгляд, приведенное В.А. Галановым и А.И. Басовым разделение рынка, не является строгим, поскольку на одном уровне рассмотрения оказывается деятельность хозяйствующих субъектов по мобилизации средств и активы рынка, опосредующие объединение капиталов.

Согласно формам движения привлеченного денежного капитала на рынке (необращающиеся финансовые активы и ценные бумаги) следует различать в составе финансового рынка рынок необращающихся финансовых активов и рынок ценных бумаг. Структурирование финансового рынка по принципу продвижения активов на вторичный рынок экономисты допускают, однако ограничивают список необращающихся активов банковскими кредитами.

М.Ю. Алексеев пишет: «Принимая во внимание различные формы, в которых денежные ресурсы обращаются на финансовом рынке, в его составе можно выделить рынок банковских кредитов и рынок ценных бумаг… Рынок банковских кредитов охватывает отношения, возникающие по поводу предоставления кредитными учреждениями платных и возвратных ссуд, не связанных с оформлением специальных документов, которые могут самостоятельно продаваться, покупаться или погашаться. Рынок ценных бумаг охватывает как кредитные отношения, так и отношения совладения, выражающиеся через выпуск специальных документов (ценные бумаги), которые имеют собственную стоимость и могут продаваться, покупаться и погашаться» [2, с. 5].

Есть другое мнение, позволяющее выделить отдельно рынок кредитов (без оформления кредита выпуском ценных бумаг) и рынок ценных бумаг. Поскольку существует ограниченность кредитных сделок на срок более года, постольку кредитный рынок обеспечивает движение оборотного капитала, а рынок ценных бумаг обслуживает воспроизводство основного капитала.

Л.И. Абалкин отмечает: «Рынок ценных бумаг — часть финансового рынка (другая его часть -рынок банковских ссуд). За этим делением финансового рынка на две части стоит деление капитала на оборотный и основной. Банк редко выдает ссуды более чем на год. Выпуская ценные бумаги, можно получить деньги даже на несколько десятков лет (облигации) или вообще в бессрочное пользование (акции)» [1, с. 9].

Однако не вся совокупность ценных бумаг отвечает непосредственно требованиям инвестиционной деятельности. Выпуск некоторых активов решает вопросы ликвидности эмитента; путем эмиссии долговых обязательств государство мобилизует средства для реализации общенациональных интересов; проведение многочисленных разновидностей срочных сделок, основанных на непрерывных колебаниях спроса и предложения, расширяет емкость рынка и оптимизирует условия привлечения внешних финансовых ресурсов.

Выпуск широкого спектра ценных бумаг, а также их обращение на вторичных рынках являются средствами современного рыночного хозяйствования. В свою очередь, как замечают В.И. Колесников и В.С. Торкановский, в современных условиях эволюционирует банковский кредит, который «позволяет снять ограничения по объемам предоставляемых кредитов, снижает ограничения по срокам пользования кредитом, устраняет ограничения по направлениям использования средств, становится более дешевым и доступным, осуществляется на профессиональном уровне» [15, с. 5].

Экономисты предлагают различные критерии деления финансового рынка на денежный рынок и рынок капитала. При этом в поле зрения экономистов попадают кредитный рынок и рынок ценных бумаг.

Во-первых, если товарами финансового рынка являются деньги и ценные бумаги, то в соответствии с этими понятиями «принято разделять финансовый рынок на денежный рынок и рынок капитала, а рынок капитала — на кредитный и фондовый рынок» [11, с. 13].

Во-вторых, критерием деления являются сроки операций и место данного рынка в процессе воспроизводства.

Ф. Мишкин пишет: «Денежный рынок (рынок денег) — финансовый рынок, на котором торгуют только краткосрочными долговыми обязательствами. Рынок капитала — рынок акций и долговых обязательств с более длительным сроком погашения» [10, с. 36].

Согласно воззрениям Н.И. Берзона, Е.А. Буяновой, М.А. Кожевникова, А.В. Чаленко, деление рынка определяется особым характером обращения финансовых ресурсов, обслуживающих оборотный и основной капиталы. На денежном рынке обращаются средства, которые обеспечивают движение краткосрочных ссуд (до одного года). На рынке капиталов осуществляется движение долгосрочных накоплений со сроком более одного года. Внутри финансового рынка функционирует рынок ценных бумаг, который является сегментом денежного рынка и рынка капиталов [3, с. 7-8].

В-третьих, деление финансового рынка на денежный рынок и рынок капитала характеризует цели предложения ресурсов, определяющие срочность выданных средств.

112

Структура финансового рынка

Согласно Д.М. Михайлову, деление рынка на денежный рынок и рынок капитала сохраняется только для определения срочности выданных или инвестированных средств. «Со стороны предложения кредитных ресурсов определяющим фактором на денежном рынке является высокая ликвидность инструмента. Напротив, при предоставлении финансовых ресурсов на рынке капиталов ключевыми вопросами для инвестора являются среднесрочный кредитный риск заемщика, процентный риск, политический риск и т. п.» [9, с. 15]. Исследователь замечает, что существующее до сих пор негласное правило деления капитала на ссуду денег и ссуду капитала постепенно теряет свою значимость, поскольку предоставленные в денежной форме они (ссуды) одновременно для заемщика являются как капиталом, так и покупательным или платежным средством.

В-четвертых, финансовый рынок представляет собой совокупность рынков капиталов; финансовый рынок, наряду с денежными средствами в обращении, является частью денежного рынка. Этой точки зрения придерживаются В.А. Галанов и А.И. Басов [12], Н.Л. Маренков [8, с. 188], В.Е. Есипов [5, с. 9].

В-пятых, финансовый рынок — это часть рынка капиталов, где торгуют ценными бумагами. А.А. Килячков и Л.А. Чалдаева наряду с финансовым рынком в качестве сегментов рынка капиталов называют рынки среднесрочных и долгосрочных ссуд, а также рынок золота. Весь рынок капитала и рынок денег объединяют в единый кредитный рынок [6, с. 19].

В-шестых, выделение денежного рынка и рынка капитала в составе финансового рынка, где торгуют ценными бумагами.

У. Шарп, Г. Александер и Дж. Бэйли отмечают срок обращения финансовых активов как параметр, по которому различаются фондовые (финансовые рынки): «Рынки краткосрочного ссудного капитала, или денежные рынки (money markets), обычно включают финансовые активы со сроком обращения до года. Прочие активы обращаются на рынках долгосрочного ссудного капитала, или рынках капитала (capital markets)» [16, с. 9].

Кроме того, есть мнение, что выделение денежного рынка и рынка капитала по принципу длительности периодов привлечения ресурсов возможно в составе кредитного рынка. На кредитном рынке имеют дело с ссудно-заемным капиталом, передача которого осуществляется на вполне определенный срок. Напротив, на рынке долевого участия не определены сроки функционирования капитала.

Л.А. Дробозина отмечает: «Денежный рынок — совокупность краткосрочных кредитных операций, обслуживающих движение оборотных средств. Рынок капиталов — совокупность средне- и долгосрочных кредитных отношений, обслуживающих движение прежде всего основных средств» [14].

Согласно другому принципу структуризации рынок ссудного капитала не ограничен только выстраиванием долгосрочных кредитных отношений.

В.М. Коркин, определяя ссудный рынок как «совокупность двух видов ссудных операций: ссуды денег как денег и ссуды денег как капитала», называет в составе ссудного рынка рынок ссудных денег и рынок капитала, приносящего проценты. В свою очередь, рынок ссудных денег включает рынки коммерческого и потребительского кредитов; рынок капитала представлен рынком банковского капитала (рынком банковских депозитов и кредитов), рынками госбумаг и корпоративных облигаций и рынком страхового капитала. Далее, продолжает исследователь, в состав кредитного рынка входят денежный рынок, рынки краткосрочного кредита и долгосрочного кредита [7, с. 11, 23].

Ряд экономистов выделяют денежный рынок и рынок капитала в составе рынка ценных бумаг, который является частью финансового рынка, между тем различают круг бумаг, относящихся к рынку капитала.

В.И. Колесников и В.С. Торкановский пишут: «Ценные бумаги можно подразделить по критерию назначения или цели выпуска: ценные бумаги денежного краткосрочного рынка и рынка капиталов (инвестиций). На денежном рынке покупаются и продаются краткосрочные ценные бумаги со сроком обращения от одного дня до одного года. .. .Они основаны на отношениях займа. Цель выпуска -обеспечить бесперебойность платежного и денежного оборота. Рынок инвестиций отражает движение капиталов и представлен среднесрочными и долгосрочными ценными бумагами, а также бессрочными фондовыми ценностями. Последние не имеют конечного срока погашения» [15, с.11].

А.Н. Буренин отмечает: «Одним из сегментов финансового рынка является рынок ценных бумаг, или фондовый рынок. В составе рынка ценных бумаг выделяют денежный рынок и рынок капитала. Денежный рынок — это рынок, на котором обращаются краткосрочные ценные бумаги. Денежный рынок служит для обеспечения потребностей хозяйствующих субъектов в краткосрочном финансировании. Рынок капитала — это рынок, на котором обращаются бессрочные ценные бумаги или бумаги, до погашения которых остается более года» [4, с. 13].

113

Т.Н. Полякова

М.Ю. Алексеев подчеркивает: «…В составе рынка ценных бумаг выделяют денежный рынок и рынок капиталов. На денежном рынке можно привлечь временно свободные средства на небольшой период (до одного года). На рынке капиталов денежные ресурсы привлекаются на длительные сроки (более одного года). В свою очередь, на рынке капиталов обращаются среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги. Классификация ценных бумаг по длительности периодов, на которые привлекаются временно свободные денежные средства, относится главным образом к долговым инструментам, ибо ценные бумаги, выражающие отношения совладения, как правило, выпускаются на неопределенно долгое время» [2, с. 8].

Проблема соотношения денежного рынка и рынка капитала остается темой для дискуссии. На наш взгляд, точкой отсчета в этом вопросе могут служить процессы финансирования экономики и обслуживания денежного обращения. Финансирование экономики имеет цели реального накопления и достижения положительного социального эффекта. Обслуживание денежного обращения подразумевает обеспечение экономики высоколиквидными средствами через уравновешивание спроса и предложения денег. Тогда обмен ликвидных финансовых активов на деньги осуществляется на денежном рынке, обращение низколиквидных активов происходит на рынке капитала. Ликвидность актива, как правило, определяется его жизненным сроком.

Заметим, что в экономической литературе нет единой позиции в отношении структурирования рынка ценных бумаг. Мы предлагаем классификационные признаки рынка (см. таблицу 2).

Таблица 2

Принципы сегментации рынка ценных бумаг и типы рынков

Признаки сегментации РЦБ Типы рынков

Экономическая сущность ц. б. (виды прав) Рынок основных ц. б. Рынок производных ц. б.

Рынок долевых ц. б. Рынок долговых ц. б.

Тип использования средств, вложенных в ц. б. Рынок инвестиционных ц. б. Рынок неинвестиционных ц. б.

Срок существования ц. б. Рынок бессрочных ц. б. Рынок срочных ц. б.

Основа происхождения ц. б. Фондовый рынок Рынок прочих ц. б.

Форма собственности (эмитент) Рынок государственных ц. б. Рынок муниципальных ц. б. Рынок негосударственных ц. б.

Рынок корпоративных ц.б. Рынок ц. б. финансовых посредников

Долговые ценные бумаги выпускаются на ограниченный срок с последующим возвратом вложенных средств. Долевые ценные бумаги свидетельствуют о доле, внесенной на неопределенный срок. Это так называемые основные ценные бумаги, в основе которых лежат права на какой-либо актив. В отличие от них, производные контракты — ценные бумаги на цену какого-либо актива. Производные ценные бумаги не получили еще четкого места в структуре финансового рынка.

Д.М. Михайлов пишет: «Рынок деривативов (производных финансовых инструментов) еще не до конца “оторвался” с понятийной точки зрения от денежного рынка (из-за срочностных характеристик используемых на нем инструментов), поэтому его часто отождествляют или подчиняют денежному рынку. Мы же считаем, что это уже отдельный элемент структуры. В практической плоскости субор-динированность одного другому еще более призрачна. Рынок производных контрактов существует вполне обособленно от денежного рынка и рынка капиталов, хотя и продолжает использовать некоторые инструменты указанных рынков в качестве базисных продуктов» [9, с. 14-16].

В.И. Колесников и В.С. Торкановский пишут, что производные ценные бумаги, «несмотря на то, что срок обращения их менее одного года, функционируют не на денежном рынке, а на рынке капиталов» [15, с. 11].

На рынке инвестиционных ценных бумаг размещение средств осуществляется главным образом в долгосрочные облигации и акции. Облигации представляют собой обязательство со стороны эмитента (заемщика) перед инвестором (кредитором). Это обязательство состоит в том, чтобы каждый год осуществлять денежные платежи (купонные выплаты) до определенного момента (даты погашения), когда будет сделан последний платеж (выплата основной суммы). Важнейшим источником привлечения финансовых ресурсов для фирм, основанных на корпоративных началах, является выпуск акций. Количество акций, которыми владеет инвестор, характеризует его вклад в уставный капитал и показы-

114

Структура финансового рынка

вает его долю в имуществе фирмы. Акция как долевая ценная бумага дает право на получение части прибыли, на участие в управлении предприятием и закрепляет права владельца на часть имущества предприятия при его ликвидации.

Фондовый рынок образует большую часть рынка ценных бумаг, вмещает в себя рынок инвестиционных ценных бумаг. К объектам фондового рынка относятся ценные бумаги вне зависимости от длительности жизненного срока, ведущие свое происхождение от денежных капиталов, т. е. от денег, которые приносят новые деньги.

Структура финансовых рынков в каждой стране имеет свою специфику и существенно зависит от уровня ее экономического развития. Международные финансовые рынки не ограничиваются рамками одной страны, деятельность таких рынков предполагает участие в них представителей разных стран.

Появление международного рынка способствовало укреплению целостности всего рынка ссудных капиталов, приданию более открытого характера национальным рынкам и их сближению в плане перелива капиталов, взаимодействия ценообразования, распространения новой технологии операций.

С одной стороны, к настоящему времени в мире сложилась определенная система национальных и международных финансовых рынков. С другой стороны, мировой рынок не является простым объединением международных и национальных рынков. «В новой структуре тесное переплетение и взаимозависимость рынков настолько сильны, что выделение или определение границ между ними сложное дело и носит на себе отпечаток весьма большой условности», — заключает Д.М. Михайлов [9, с. 13-14].

Мы склонны согласиться с высказыванием Б.Г. Федорова: «В параллельном развитии национальных и международных рынков ссудных капиталов проявляется противоречие между тенденцией к интеграции, экономическому единству и тенденцией к национальной обособленности» [13, с. 41-42].

Итак, на сегодняшний день нет единых подходов к структурированию финансового рынка. Вместе с тем нельзя и отвергать как беспочвенный тот или иной подход. Все исследователи основывались на определенной эмпирической или исторической установке, что и обусловило тот или иной аспект рассмотрения проблемы.

1. Абалкин Л.И. Банковская система России. Настольная книга банкира. Коммерческие банки на фондовом рынке. М.: ТОО Инжиниринго-консалтинговая компания «ДЕКА», 1995. 112 с.

2. АлексеевМ.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992. 352 с.

3. Берзон Н.И., Буянова Е.А., Кожевников М.А. и др. Фондовый рынок: Учеб. пособие для высших учебных заведений экономического профиля. М.: Вита-Пресс, 1998. 400 с.

4. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учеб. пособие. М.: 1-я Федеративная Книготорговая Компания, 1998. 352 с.

5. Есипов В.Е. Ценообразование на финансовом рынке. СПб.: Питер, 2000. 176 с.

6. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Юристъ, 2000. 704 с.

7. Коркин В.М. Ссудный рынок России. М.: Экзамен, 2001. 320 с.

8. Маренков Н.Л. Российский рынок ценных бумаг и биржевое дело: Курс лекций по специальностям «Финансы и кредит» и «Бухучет и аудит». М.: Эдиториал УРСС, 2000. 464 с.

9. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции развития и инструменты. М.: Экзамен, 2000. 768 с.

10. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учеб. пособие для вузов / Пер. с англ. Д.В. Виноградова; под ред. М.Е. Дорошенко. М.: Аспект Пресс, 1999. 820 с.

11. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. М.: ИНФРА-М, 1994. 192 с.

12. Рынок ценных бумаг / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1996.

13. Федоров Б.Г. Современные валютно-кредитные рынки. М.: Финансы и статистика, 1989. 159 с.

14. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учебник для вузов / Л.А. Дробозина, Л.П. Окунева, Л.Д. Андросова и др.; под ред. проф. Л.А. Дробозиной. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. 479 с.

15. Ценные бумаги: Учебник. 2-е изд., перераб. и доп. / Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торка-новского. М.: Финансы и статистика, 2000. 448 с.

16. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997. XII, 1024 с.

115

Тема 8. Финансовый рынок

Вопрос 1. Сущность и функции финансового рынка

Вопрос 2. Рцб

2.1. понятие ценных бумаг

2.2. сущность и виды рынка ценных бумаг

2.3. функции рынка ценных бумаг

2.4. участники рынка ценных бумаг

Вопрос 1. Сущность и функции финансового рынка

Финансовый рынок – это совокупность экономических отношений его участников по поводу купли-продажи разнообразных финансовых инструментов и финансовых услуг.

Участники финансового рынка:

1. сберегатели – юридические и физические лица, накапливающие денежные средства (население, предприятия, государство)

2. инвесторы – субъекты хозяйствования, направляющие денежные средства на покрытие срочных и длительных потребностей

3. эмитенты – юридические лица, которые могут выпускать ценные бумаги.

Понятие «финансовый рынок» является обобщенным. В действительности финансовый рынок состоит из нескольких отдельных самостоятельных сегментов, которые существенно различаются между собой. Эти различия позволяют в отдельных случаях говорить о финансовом рынке как о совокупности отдельных рынков. Существуют различные сегменты финансового рынка, которые классифицируются по различным признакам.

Виды финансовых рынков:

1. по видам инструментов и услуг. С этой точки зрения финансовый рынок подразделяется на рынок кредитов, рынок ценных бумаг, рынок валюты и рынок драгоценных металлов.

Рис.1. классификация финансовых рынков по видам финансовых инструментов, услуг

На рынке кредитов объектом купли-продажи являются временно свободные денежные средства, предоставляемые взаймы на условиях возвратности, срочности и платности.

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) представляет собой рынок, на котором обращаются различные виды фондовых инструментов (ценные бумаги).

Ценные бумаги – это оформленные в документарной или бездокументарной формах права на какое-либо имущество или денежную сумму.

Ценные бумаги выпускают в обращение акционерные общества, предприятия, банки, государственные учреждения, различные финансовые организации. Ценные бумаги отличаются многообразием видов.

На валютном рынкеобъектом купли-продажи выступают иностранная валюта и финансовые инструменты, обслуживающие операции с ней. На валютном рынке фактически происходит обмен денежной единицы одной страны на денежную единицу другой страны. По соотношению количества одной и другой валюты в сделках устанавливается рыночный валютный курс. Валютный курс — это цена денежной единицы одной страны, выраженная в эквивалентном количестве денежных единиц другой страны. Валютный курс фиксируется на определенную дату. На валютном рынке покупают валюту других государств те хозяйствующие субъекты, которым она необходима для оплаты внешнеторговых операций, чаще всего — импорта товаров. Продажей валюты занимаются хозяйствующие субъекты, осуществляющие экспорт, имеющие выручку в валюте. Еще одним важным участником валютного рынка является государство в лице Центрального банка.

На рынке драгоценных металлов объектом купли-продажи выступают драгоценные металлы, прежде всего,золото. Другие виды драгоценных металлов, такие, как серебро, платина и дру­гие играют на этом рынке менее заметную роль. На этом рынке покупают золото те хозяйствующиесубъекты, которые используют его в производственном процессе, кому оно необходимо для изготовления определенных видов продукции, например, ювелирных изделий, электроники и др. Другой целью покупки золота является сбережение накопленных активов, обеспечение резервирования средств для приобретения валюты, осуществления спекулятивных сделок. Многофункциональность рынка золота связана, во-первых, с его незаменимостью в качестве сырья для отдельных видов производства и, во-вторых, с тем, что оно является в долгосрочном плане наименее рискованным и высоколиквидным средством резервирова­ния. Именно с этим его свойством связано понятие «тезаврация» (от греч.thesauros— сокровище), а также накопление золота как сокровища частными лицами. Накопление государством золотых запасов для международных расчетов, образования стратегических резервов, укрепления денежного обращения и т. п., тезавра­цией не является.

2. по периоду обращения финансовых инструментов выделяют рынок денег и рынок капитала.

К рынку денег относят те рынки, на которых продаются и покупаются рыночные финансовые инструменты и финансовые услуги всех рассмотренных видов финансовых рынков со сроком обращения до одного года.Это рынок краткосрочных финансовых инструментов, обладающих высокой ликвидностью. Вложения в эти активы имеют невысокий уровень финансового риска; система ценообразования на них относительно проста. Этот рынок используется хозяйствующими субъектами для обеспечения текущей платежеспособности путем краткосрочных заимствований, эффективного краткосрочного инвестирования временно свободных денежных средств. Свойства финансовых инструментов рынка денег позволяют предприятиям использовать их для формирования портфеля ценных бумаг.

На рынке капиталапродаются и покупаются финансовые инструменты и услуги со сроком обращения свыше одного года. Финансовые активы, продающиеся на рынке капитала менее ликвидны, обладают более высоким риском и должны обеспечивать более высокий уровень доходности.

Функционирование рынка капитала позволяет хозяйствую­щим субъектам использовать его для привлечения долгосрочных инвестиционных ресурсов, для реализации инвестиционных проектов с достаточно длительными сроками окупаемости и возвратности средств, а также осуществлять долгосрочные фи­нансовые вложения в другие виды предпринимательства.

Следует отметить, что это классическое деление финансовых рынков по срокам обращения финансовых инструментов является в современных условиях несколько условным. В настоящее время рыночные технологии и условия эмиссии предусматривают преобразование отдельных видов финансовых инструментов из краткосрочных в долгосрочные и наоборот.

Сопоставляя классификацию финансовых рынков по видам финансовых инструментов и срокам их обращения необходимо отметить, что все названные виды рынков: кредитный, фондовый, валютный и рынок золота — одновременно являются составными частями как рынка денег, так и рынка капиталов.

3. по способу организации торговли различают рынки биржевые и внебиржевые.

Организация финансового рынка прошла путь от дикого, неорганизованного рынка до его самой современной формы — биржевого рынка, применяющего современные электронные системы торговли.

Отличительными признаками биржевого рынкаявляются:

• определенное время и место проведения торговли;

• конкретный круг участников — профессионалов рынка;

• установленные правила торгов, соблюдение участниками этих правил;

• организатор торгов — конкретная организация, имеющая соответствующую лицензию.

Биржевой рынок представлен системой фондовых и валютных бирж. Операции с отдельными финансовыми инструмента­ми осуществляются также на товарных биржах. На биржевом рынке обеспечивается высокая концентрация спроса и предложения в едином месте; устанавливается объективный рыночный механизм ценообразования на отдельные виды инструментов и услуг; производится отбор инструментов по особым качествен­ным критериям и допуск их к торгам; процесс торгов носит открытый характер; гарантируется исполнение заключенных сделок. Вместе с тем биржевой рынок имеет и некоторые недостатки, а именно:

• строго определённый круг финансовых инструментов ограничивает возможности инвесторов при формировании диверси­фицированных портфелей финансовых активов;

• контроль за этим рынком со стороны государства снижает гибкость рынка;

• выполнение всех нормативно-правовых актов, регулирующих функционирование рынка, увеличивает затраты на осуществление операций купли-продажи;

• крупные сделки, совершаемые отдельными участниками на бирже, практически невозможно сохранить в тайне.

Организованный внебиржевой рынок представляет собой рынок, на котором официально установлены правила торговли, порядок проведения сделок, определена торговая площадка, ис­пользуется вполне определенная технология торговли. В мире все более решительно заявляют о себе новые формы организации внебиржевого оборота с использованием компьютерной техники и электронных каналов связи. Например, рынок межбанковских кредитов, являясь частью финансового рынка, относится к кредитным рынкам и может быть охарактеризован как организованный внебиржевой рынок.

Наибольшее развитие внебиржевой рынок получил в США. Преобладающее большинство торговых сделок с государствен­ными ценными бумагами в этой стране производится через компьютерные средства связи без биржевых посредников. Тор­говлю организует Федеральнаярезервная система. Еще одной альтернативойбиржевому рынку являетсясистема автоматичес­кой котировки НАСДАК, которая организовалась как рынок за­регистрированных, но не котирующихся на бирже ценных бумаг

Наименее регламентированная торговля ведется на неорганизованном рынке. Неорганизованный «уличный» (дикий) рынок возникает, как правило, в периоды становления новых экономических отноше­ний или при появлении новых видов финансовых инструментов, которые оказываются вне правил торговли на уже существующих площадках..Неорганизованный рынок характеризуется более высоким уровнем финансового риска.Высокий уровень риска обусловлентремя обстоятельствами.Во-первых, качеством финансовых инструментов. Не прошедшие специального отбора финансовые инструменты могут оказаться ненадежными из-за невыполненияэмитентами своих обязательств. Часто отсутствуют юридически оформленные гарантии прав инвесторов.Во-вторых, условиязаключения сделок могут не содержать гарантий их исполнения. Это становится особенно рискованным при сделках с отложенным сроком исполнения. В-третьих, неорганизованные рынки не предоставляют участникам торгов достаточно полной инфор­мации о торгах, заключенных сделках, финансовом положении продавца, покупателя и т.п. Это обстоятельство также повышает рискованность неорганизованного рынка.

Неорганизованный рынок обычно эволюционирует в направлении организованного и при благоприятных обстоятельствах становится биржевым

В последнее время специалисты отмечают, что на мировом финансовом рынке наблюдается тенденция к стиранию различий между биржевой и внебиржевой формами организации торговли.

4. по территориальному признакувыделяют следующие виды финансовых рынков: местные рынки, региональные рынки, национальные рынки и мировой финансовый рынок.

Местный рынок представлен в основном операциями коммерческих банков, неорганизованных торговцев финансовыми инструментами с их контрагентами — местными хозяйствующими субъектами и населением.

Региональный рынок функционирует в масштабах региона, например субъекта Федерации, и наряду с местными неорганизованными рынками включает систему региональных фондовых и валютных бирж.

Национальный рынок включает всю систему финансовых рынков страны, всех видов и организационных форм.

Мировой рынок является частью мировой финансовой системы. В мировой рынок интегрированы национальные финансовые рынки всех стран с открытой экономикой.

Увеличение объема операций на мировом финансовом рынке характеризует процесс его глобализации, обеспечивающий процесс доступа продавцов и покупателей финансовых инструментов к операциям на рынках других стран.

Деление финансовых рынков по территориальному признаку позволяет оценить потенциальные возможности по привлечению свободных инвестиционных ресурсов и в зависимости от масштабов реализуемого проекта сконструировать эмиссию финансового инструмента, сориентировав его на масштаб и конкретные усло­вия финансового рынка. В то же время направленность инвестиционного проекта на решение задач определенного уровня (например, города или региона) должна нацеливать эмитента на учет интересов местных инвесторов, на подготовку адресной эмиссии.

5. По срочности реализации сделок, заключенных на финансовом рынке, выделяют рынки с немедленной реализацией условий сделок и рынки с реализацией условий сделок в будущем.

На рынке с немедленной реализацией условий сделок заключенные сделки осуществляются в строго обусловленный короткий период времени.

На рынке с реализацией сделок в будущем периоде предметом обращения являются деривативы – производные ценные бумаги, например, опционы и фьючерсы, в которых зафиксированы условия будущей сделки, товар, его количество, цена и срок поставки. Суть их применения состоит в том, что при помощи деривативов проводятся операции минимизации финансовых рисков неблагоприятного изменения конъюнктуры рынка.

опционы и фьючерсы – это финансовые контракты на совершение сделок с ценными бумагами в договоренные сроки. Опцион – контракт на право покупки или продажи определенного количества ценных бумаг. Покупатель опциона выплачивает его продавцу вознаграждение (премию). Покупатель опциона может реализовать или не реализовать купленное право.

Фьючерс – оформленный контракт на приобретение известного количества ценных бумаг в установленный период по базисной цене, которая фиксируется при заключении контракта.

6. по стадии обращения финансовых инструментов различают первичный и вторичный рынок.

На первичном рынке происходит размещение финансового инструмента, т.е. отчуждение его от эмитента и продажа инвестору (первичное размещение). Размещение является достаточно трудоемкой процедурой, которую в состоянии реализовать только профессионал. Поэтому эмитенты прибегают к услугам посредников, специалистов по первичному размещению — андеррайтеров. Андеррайтер один или вместе с другими андеррайтерами покупает все эмитированные ценные бумаги. Эмитент сразу же получает полностью всю сумму денежных средств от размещения эмиссии. Затем андеррайтер самостоятельно распродает бумаги отдельными партиями. Эмитент оплачивает услуги андеррайтера.

Вторичный рынок— это рынок, где происходит постоянный процесс обращения ценной бумаги, ранее проданной на первичном рынке. В процессе обращения ценные бумаги меняют собственника. Масштабы вторичного рынка во много раз превышают масштабы первичного. Вторичный рынок может быть биржевым и внебиржевым. Развитие вторичного рынка обеспечивает постоянную ликвидность ценных бумаг, делает возможным распределение финансовых рисков.Одна из наиболее важных функций вторичного рынка — определение реальной цены ценной бумаги. Цены на ценные бумаги играют важную роль при проведении финансового анализа. Считается, что в ценах находит отражение вся имеющаяся информация о финансовом состоянии эмитента. Через цены вторичного рынка оценивается стоимость компаний. Показателем оценки стоимости компании может служить суммарная капитализация — произведение рыночной цены одной обыкновенной акции на количество акций, находящихсяв обращении.

Функции финансового рынка достаточно разнообразны. Их можно условно разделить на общерыночные, присущие любым видам рынков, и специфические, характерные только для финансового рынка.

К общерыночным функциям относятся:

1. обеспечение взаимодействия продавца и покупателя (способствует продвижению свободных денежных средств от их владельцев к потребителям. При этом особенностью финансового рынка является необходимость большого количества различных посредников, способствующих совершению сделок. Финансовые посредники, обладая необходимыми профессиональными знаниями, ориентируются в текущем состоянии конъюнктуры рынка, могут квалифицированно оценить условия предложений на покупку и продажу и в короткие сроки обеспечить связь про­давцов и покупателей. Финансовое посредничество способствует ускорению совершения сделок и минимизации затрат участников рынка, тем самым ускоряя оборот капитала в национальной экономике и повышая эффективность использования денежных и материальных ресурсов).

2. ценовая функция (на финансовом рынке происходит формирование рыночных цен на финансовые инструменты и услуги. Эти цены отражают, прежде всего, соотношение между спросом и предложением. В некоторой степени цены на финансовом рынке находятся под влиянием государственной денежно-кредитной политики, но это влияние не отменяет сам механизм ценообразования, который остается сугубо рыночным.

3. регулирующая функция (на финансовом рынке устанавливаются свои правила распространения информации, правила торговли, порядок разрешения споров и т.п.)

Помимо общерыночных функций финансовый рынок обладает некоторымиспецифическими функциями:

1. Финансовый рынок мобилизует временно свободные денежныесредства и способствует превращению их в капитал. При этом важно отметить, что финансовый рынок превращает в капиталобщественные сбережения. Не истраченные на текущее потребление накопления населения, предпринимателей и государства приходят на финансовый рынок не с целью их сохранения, а с целью прироста, приумножения, получения прибыли. При этом отдельные секторы финансового рынка могут дать очень высокую норму прибыли, которую, как правило, сопровождает высокий уровень риска. Трансформация сбережений в капитал позволяет использовать для роста общественного производства те средства, которые могли бы лежать «в чулках» у населения или не использоваться в обороте предприятий. Для этого временно свободные денежные средства должны быть размещены на депозитных банковских счетах или использованы для приобретения финансовых активов.

2. Финансовый рынок способствует эффективному распределению аккумулированногокапитала между конечными потребителями. Рынок выявляет спрос на конкретные виды финансовых активов, что способствует его удовлетворению. Эффективность и распределения ресурсов обеспечивается рыночным механизмом распределения: в первую очередь удовлетворяется спрос на инвестиции хозяйствующих субъектов, которые могут обеспечить высокий уровень доходности инвестированного капитала. Перераспределение инвестиционных потоков в высокодоходные сферы экономики способствует наращиванию производства конкретных видов продукции, повышая предложение этих товаров на рынке и постепенно регулируя уровень цен.

Вложения денег в финансовые активы в форме ценных бумаг в большинстве случаев сопровождаются более высоким уровнем риска, чем тот, который характерен для вложений денег на банковские счета. Риск заключается в том, что ожидаемый доход от инвестиций не будет получен. Еще более высокий уровень риска может выражаться в том, что в результате неудачных инвестиций будет утрачен сам капитал. Риск берут на себя как владельцы финансовых активов, так и эмитенты обязательств. Финансовый рынок выработал свой собственный механизм защиты от рисков. Этот механизм — операции хеджирования — позволяет в условиях нестабильности рыночной конъюнктуры минимизировать потери от неблагоприятного изменения цен.Суть операций хеджирования состоит в покупке или заключении контрактов с фиксированными ценами с отложенным сроком исполнения.Этим способом финансовыйрынок реализует еще одну свою специфическую функцию —минимизации финансовых и коммерческих рисков. Такого рода операции постепенно получают все большее распространение, делая рынок менее рискованным и тем самым повышая привлекательность финансового рынка.

Выполняя свои функции, финансовый рынок в целом способствует ускорению оборота капитала, активизирует экономический рост, создает дополнительную прибыль и способствует увеличению национального дохода.

FOREX, рынок ценных бумаг NASDAQ4, EASDAQ, РТС) и неорганизованными (реализация операций с финансовыми инструментами посредством прямого контакта с

1 ВОЗМОЖНОСТИ ПРИМЕНЕНИЯ МОДЕЛЕЙ МАРКЕТИНГОВЫХ ИССЛЕДОВАНИЙ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ Дивисенко Ю.А. ФГБОУ ВО «Орловский государственный университет имени И.С. Тургенева» (302026, г. Орел, ул. Комсомольская, д. 95), В статье рассматриваются различные подходы к классификации видов финансовых рынков, определяются классификационные признаки, группируются виды финансовых рынков. Дается характеристика общих и специфических функций финансовых рынков. Выделяются системно значимые для российской финансовой системы субъекты финансовых рынков, приводятся их примеры. Характеризуются результаты развития российского финансового рынка. Дается описание современных проблем российского финансового рынка. Приводится предположение о том, что на основе показателей развития возможно построение прогнозных моделей развития рынка. Показываются примеры построения прогнозных моделей рынка на основе статистических моделей, которые имитируют рыночное поведение, маркетинговых прогностических моделей, в основе которых лежат классические модели Басса и Мансфельда, а также однокомпонентной диффузионной модели динамики объема продаж. Ключевые слова: маркетинговые исследования, финансовые рынки, системно значимые субъекты, маркетинговые прогностические модели, модели развития рынка, модели маркетинговых исследований. POSSIBILITIES OF APPLICATION OF MODELS OF MARKETING RESEARCH ON THE FINANCIAL MARKETS Divisenko Yu.A. Orel State University (302026, Orel, Str. Komsomolskaya, 95), The article examines various approaches to the classification of types of financial markets, defines classification characteristics, groups the types of financial markets. Characteristics of general and specific functions of financial markets are given. The subjects of the financial markets systemically important for the Russian financial system are highlighted, and their examples are given. The results of the development of the Russian financial market are described. The description of modern problems of the Russian financial market is given. It is suggested that on the basis of development indicators it is possible to build forecast models of market development. Examples are given of constructing predictive market models based on statistical models that mimic market behavior, marketing forecast models based on the classical Bass and Mansfeld models, as well as a one-component diffusion model of sales volume dynamics. The Key Words: marketing research, financial markets, systemically important subjects, marketing forecast models, market development models, models of marketing research. В настоящее время существует достаточно много классификаций финансовых рынков. Они могут быть классифицированы по целому ряду признаков, в том числе по срокам обращения, видам инструментов, организованности и т.д. Различные ученые, придерживаясь данных признаков либо дополняя их, относят тот или иной рынок к определенной группе. Так, например, Рахимов Т.Р. подразделяет финансовые рынки на три группы по таким классификационным признакам, как степень организованности, сроки обращения и виды инструментов. Первая группа (по организованности) включает в себя биржевые и внебиржевые рынки. Биржевые рынки подразумевают место, где осуществляется организованная торговля финансовыми инструментами. Они могут быть представлены товарно-сырьевыми, валютными, фондовыми биржами, на которых обращаются товары, цветные металлы, нефть, иностранная валюта, акции, облигации, опционы и фьючерсы. Внебиржевые рынки являются рынками, производными от биржевых, которые не привязаны к определенному месту торговли, и на которых обращаются не котируемые на фондовых биржах ценные бумаги. Они бывают организованными (торговля осуществляется посредством автоматизированных систем электронных торгов, например, валютный рынок

2 FOREX, рынок ценных бумаг NASDAQ4, EASDAQ, РТС) и неорганизованными (реализация операций с финансовыми инструментами посредством прямого контакта с профессиональными участниками рынка). В рамках второй группы (по срокам обращения) выделяются денежные рынки и рынки долгосрочных ресурсов. На денежных рынках обращаются финансовые инструменты, срок обращения которых меньше года. Они обеспечивают ликвидность и краткосрочность размещения свободных денежных средств для получения дохода. На рынках долгосрочных ресурсов происходит обращение финансовых инструментов, срок обращения которых больше года, но не более 5 лет. Данные рынки тесно взаимосвязаны со сберегательными и инвестиционными процессами. Третья группа (по видам инструментов) финансовых рынков включает валютный и страховой рынки, рынок золота и капитала. Валютный рынок подразумевает осуществление операций купли-продажи иностранной валюты посредством ее обмена на другую иностранную валюту или российские рубли, а также обращение платежных документов в иностранной валюте. На страховом рынке реализуется передача за определенную плату специализированной компании определенного риска. Рынок золота предполагает регулярную куплю-продажу золота для дальнейшего накопления, пополнения золотого запаса или промышленного потребления. На рынке капитала аккумулируются спрос и предложение на ссудный капитал посредством перераспределения временно свободных денежных капиталов между инвесторами и предпринимателями. Данный рынок включает в себя рынок ценных бумаг и рынок банковских ссуд. Рынок ценных бумаг, иначе называемый фондовым рынком, олицетворяет собой экономические отношения, возникающие по поводу обращения ценных бумаг, мобилизирующих капитал. Он подразделяется на первичный рынок, на котором реализуются эмиссия ценных бумаг и их первичное размещение, и на вторичный рынок, где осуществляется купля-продажа ценных бумаг, обеспечивающая ликвидность финансовых инструментов. Рынок банковских ссуд обеспечивает удовлетворение потребностей тех или иных экономических субъектов в кредите. Он посредством вкладов на банковский депозит и предоставления кредитов на различных условиях аккумулирует временно свободные средства инвесторов. Рынок банковских ссуд характеризуется осуществлением операций процентного арбитража, который за счет разницы в ценах на те или иные финансовые ресурсы обеспечивает получение дохода [7, с ]. Школик О.А., классифицируя финансовые рынки, делит их на шесть групп в зависимости от вида обращающихся активов, периода существования и сроков обращения финансовых инструментов, степени организованности финансового рынка, сроков реализации сделок, этапа обращения финансовых инструментов и регионального уровня функционирования. В зависимости от вида обращающихся активов финансовые рынки

3 подразделяются на шесть сегментов: кредитный рынок, валютный рынок, страховой рынок, рынок ценных бумаг, рынок инвестиционных металлов и рынок коллективных инвестиций. На кредитном рынке функционируют коммерческие и инвестиционные банки, небанковские кредитные организации, кредиторы и заемщики, микрофинансовые организации, которых интересуют свободные кредитные ресурсы и финансовые инструменты по их обслуживанию. Валютный рынок представлен продавцами и покупателями валюты, клиринговыми организациями, регистраторами, депозитариями, продающими и покупающими иностранную валюту и финансовые инструменты по обслуживанию операций с иностранной валютой. На страховом рынке работают страховщики и страхователи, страховые брокеры и агенты, объектом деятельности которых выступают страховые услуги и продукты. Рынок ценных бумаг представляет собой рынок, на котором эмитенты, инвесторы, брокеры, дилеры и доверительные управляющие обеспечивают обращение облигаций, векселей, акций, инвестиционных паев, опционов, иных ценных бумаг, коносаментов, фьючерсов, свопов, деривативов. Рынок инвестиционных металлов характеризуется обращением, куплейпродажей и дилерством драгоценных металлов. На рынке коллективных инвестиций объектом купли-продажи коллективных инвесторов могут выступать инвестиционные услуги, ценные бумаги, свободные кредитные ресурсы, страховые услуги и т.д. По периоду существования и срокам обращения финансовых инструментов финансовые рынки делятся на рынок денег и рынок капитала. Рынок денег обеспечивает обращение наличных и безналичных денежных средств и финансовых инструментов, срок обращения которых не более одного года. Рынок капитала напротив реализует наличные и безналичные денежные средства и финансовые инструменты, срок обращения которых более одного года. По степени организованности Школик О.А. также, как Рахитов Т.Р., делит финансовые рынки на организованные и неорганизованные. С точки зрения сроков реализации сделок он выделяет спот-рынок и срочный рынок. Спот-рынок предполагает немедленную реализацию сделок (в день совершения сделки либо в срок не более пяти дней). Срочный рынок характеризуется тем, что исполнение обязательств по заключенной сделке начинается по истечении пяти и более дней после заключения сделки. В зависимости от этапа обращения финансовых инструментов финансовые рынки подразделяются на вышеупомянутые первичные и вторичные рынки. Региональный уровень функционирования позволяет классифицировать финансовые рынки на местные, региональные, национальные рынки и мировой рынок. Местный финансовый рынок охватывает сферу функционирования его субъектов с местными хозяйствующими субъектами и населением в рамках одного или нескольких муниципалитетов. Региональный финансовый рынок охватывает один или несколько регионов, тогда как национальный финансовый рынок включает в себя все виды,

4 формы и сегменты финансовых рынков всех территорий в рамках одного государства. Мировой финансовый рынок является центральным звеном мировой финансовой системы, интегрирующей в себя национальные финансовые рынки [8, с ]. Так или иначе, финансовые рынки реализуют в экономике целый ряд функций, которые условно можно разделить на общие и специфические. К общим функциям относятся функция ценообразования (создание и концентрация спроса и предложения с формированием рыночной цены на финансовые активы, инструменты и услуги), функция рыночного посредничества (сведение продавцов и покупателей финансовых активов, инструментов и услуг для реализации их финансовых интересов), функция оптимизации транзакционных издержек (снижение транзакционных издержек за счет эффекта масштаба) и функция обеспечения операционной активности (конвертация финансовых активов и их конверсия в другие виды финансовых активов и инструментов). Специфические функции определяются тем, что финансовые рынки переводят сбережения экономических агентов в производительную форму из непроизводительной, перераспределяют аккумулированный свободный капитал между конечными потребителями, обеспечивают наиболее эффективное использование свободного капитала и хеджирование рисков по активам и операциям, финансируют бюджетный дефицит на безинфляционной основе, передают и перераспределяют вещные права на нефинансовые активы, а также оптимизируют оборот капитала [8, с ]. Субъекты финансовых рынков также могут быть классифицированы на основе оценки их системной значимости, которая устанавливается по отношению к субъекту в том случае, когда проблемы в их функционировании могут способствовать возникновению системных рисков, негативных экономических последствий или кризисных явлений в финансовоэкономической системе в целом. С точки зрения специфики российского финансового рынка его главным системно значимым субъектом являются платежные системы (в особенности национальная платежная система), значимость которых определяется тем, что они обеспечивают реализацию всех платежных операций, а также устойчивое и безопасное осуществление денежных переводов. Следующим системно значимым субъектом финансового рынка являются кредитные организации, а именно банки, банкротство которых может существенно повлиять на функционирование всех финансовых и нефинансовых субъектов финансового рынка и финансовую систему государства. В России в настоящее время выделяется десять банков, признанных Центральным банком Российской Федерации (ЦБ РФ) системно значимыми: Райффайзенбанк, Росбанк, Промсвязьбанк, ЮниКредит Банк, Альфа-Банк, Россельхозбанк, ФК Открытие, Газпромбанк, ВТБ и Сбербанк России. Другими системно значимыми субъектами выступают центральный контрагент, центральный

5 депозитарий, расчетный депозитарий и репозитарий, которые осуществляют функции инфраструктурных организаций финансового рынка и способствуют реализации ЦБ РФ единой государственной денежно-кредитной политики. Также системно значимым субъектом финансового рынка можно считать страховые организации, которые формируют стратегический сектор экономики любой страны и обеспечивают реализацию непрерывного, бесперебойного, сбалансированного воспроизводственного процесса. В России к числу таких системно значимых организаций относят 22 компании (Росгосстрах, Ингострах, РЕСО- Гарантия, МАКС, СОГАЗ, ВСК, ВТБ Страхование, Сбербанк Страхование жизни, Альфа- Страхование, Согласие, Ренессанс Страхование и др.) [3, с ]. В контексте рассматриваемых классификаций, а также с точки зрения оценки значимости субъектов финансовых рынков можно охарактеризовать результаты развития российского финансового рынка, которое в последние 10 лет реализуется в рамках глобализации и интернационализации фондового рынка, усиления конкуренции и увеличения объема трансграничных инвестиционных сделок. Отличительной особенностью российского финансового рынка является доминирование кредитных организаций. В гг. развитие российского финансового рынка осуществлялось достаточно динамично. К концу 2015 г. отношение активов банковского сектора к ВВП выросло до 102,7%. Развитие российского финансового рынка характеризует действие на него различных факторов, таких как низкая финансовая активность населения, сдвиг предпочтений населения по отношению к кредитным организациям, осуществляющим банковское обслуживание и предоставляющим услуги на фондовом рынке, высокая востребованность населением банковских вкладов. Российский рынок акций не стал источником массового привлечения капитала, а на рынке облигаций ключевым звеном стали заимствования в форме еврооблигаций. Доля страхового сектора в совокупных страховых взносах остается незначительной. Российская финансовая система характеризуется преобладанием кредитования как источника заимствования российских предприятий. Сейчас для финансового рынка России характерна относительно низкая капитализация рынка акций и низкое соотношение корпоративного долга по отношению к ВВП [6]. В развитии российского финансового рынка по-прежнему наблюдаются некоторые проблемы. Одной из проблем является вопрос сочетания общенациональной стратегии стимулирования инновационного развития экономики с индивидуальными стратегиями государственных институтов финансового рынка. Существуют также проблемы недостаточно высокого уровня конкурентоспособности российского финансового рынка по отношению к мировому финансовому рынку, а также незначительной инвестиционной активности ввиду наличия проблем в нормативно-правовой базе в сфере инвестиционной

6 деятельности. Характерными проблемами функционирования российских банков являются риск потери их платежеспособности и недокапитализация. Проявляются также проблемы развития рынка региональных долговых обязательств [4, с. 3-11]. На основе показателей развития возможно построение прогнозных моделей развития рынка. В частности в статье Кочетова Н.В. предлагается использовать при построении прогнозных моделей рынка статистические модели, имитирующие рыночное поведение. Он предлагает применять при этом методику, в основе которой лежит модель роста и насыщения, предполагающая возможность применения закономерностей теории вероятности к процессу реализации продукта, начиная с момента его вывода на рынок и завершая его полным насыщением. В данной ситуации прогнозирование можно осуществлять уже на ранних стадиях процесса. Предлагается определять время прохождения процесса развития рынка следующим образом (формула 1) [2, с ]: T = X + 3σ, (1) где Х аргумент в теоретическом графике, измеряемый в единицах стандартного отклонения (волатильности) σ. Если в качестве точки отсчета принять начало вывода продукта (Т = 0 (Х = -3σ), в определенный период времени объем реализации составит Т = σ (Х = -2σ). Соответственно, зная математическое ожидание, возможно осуществить прогноз приблизительного времени процесса роста и насыщения Т = 6σ (Х = 3σ) и рыночного объема. Если знать вероятность для различных значений σ, то возможно определение той временной стадии, на которой находится процесс. Ее сопоставление с реальным временем реализации процесса позволяет определить значение σ, спрогнозировать процесс не только в рамках σ, но и в режиме реального времени. При этом важным становится снижение уровня воздействия внешних факторов. Емкость рынка в абсолютном значении можно определить, если знать на каком этапе находится процесс и определить долю интеграла вероятности, соответствующую этому этапу. Предложенная Кочетовым Н.В. методика позволяет прогнозировать потребности рынка, и в то же время избегать больших потерь, а также осуществлять прогнозирование развития новых и перспективных отраслей экономики в целях своевременного завоевания рынка и обеспечения конкурентных преимуществ, что является достаточно важным условием функционирования национальной финансово-экономической системы, находящейся в зависимости от внешней торговли [2, с ]. По сути, построение подобных моделей есть не что иное как использование данных маркетингового анализа и применения маркетинговых прогностических моделей. В качестве основных методов анализа можно применять методы, представленные в таблице 1.

7 Таблица 1. Экономико-математические методы анализа [1, с.122] Метод Характеристика метода Пример применения метода Динамическая экстраполяция Регрессионный анализ Моделирование авторегрессионных процессов Моделирование бинарной переменной Построение модели, Определение основной тенденции описывающей общее направление динамики, прогноз объема развития рынка, основные продаж. тенденции (тренд) временных рядов. Предполагает исследование Определение доли вариации усредненной регрессионной объемов продаж, прогноз зависимости между величинами потенциального объема продукта, на основе статистических данных, который потребитель может при этом есть зависимая приобрести, исходя из переменная и независимая установленной цены или иных переменная. факторов. Построение регрессионной Прогноз выручки, оценок спроса, модели, объясняющей текущее роста количества реализуемого состояние процесса посредством продукта в процентном его предшествующего (лагового) состояния. выражении. Построение зависимости Выбор варианта реализации дихотомического продукта, характеризующегося результирующего показателя от наименьшей вероятностью объясняющих переменных. возникновения риска получения отрицательного результата. Возможно также применение маркетинговых прогностических моделей, в основе которых лежат классические модели Басса и Мансфельда. В частности следует отметить однокомпонентную диффузионную модель динамики объема продаж, которая предполагает то, что скорость роста рыночной доли вначале диффузии продукции определяется нелинейной (квадратичной) функцией текущего уровня. При этом возможно применение модели с гиперболическим законом роста (формула 2) [5, с. 16]: где p коэффициент инновации; q коэффициент имитации; = (p + qn )(1 N), (2)

8 N доля рынка. Таким образом, возможности применения моделей маркетинговых исследований на финансовых рынках достаточно обширны. Учитывая специфику отдельных видов финансовых рынков, их специфические функции, системно значимых субъектов рынка и результаты рыночного развития, представляется возможным осуществлять прогнозирование развития рынка в будущем на основе построения моделей маркетинговых исследований на финансовых рынках. Яркими примерами подобной возможности являются описанные выше маркетинговые прогностические модели: прогнозные статистические модели рынка, имитирующие рыночное поведение, модель роста и насыщения рынка, однокомпонентная диффузионная модель динамики объема продаж. Список литературы 1. Бондарева, Н.А. К вопросу построения методов прогнозирования на основе анализа маркетинговых исследований / Н.А. Бондарева, С.М. Горкина // Вестник МГСУ С Кочетов, Н.В. Построение прогнозных моделей развития рынка / Н.В. Кочетов // Наука и инновации (152). С Кравец, Л.Г. Системная значимость субъектов финансового рынка и критерии ее признания / Л.Г. Кравец, С.В. Потапова // Известия УрГЭУ (67). С Красавина, Л.Н. Российский финансовый рынок: проблемы повышения конкурентоспособности и роли в инновационном развитии экономики / Л.Н. Красавина, Н.И. Валенцева // Финансы и кредит (292). С Найденов, О.В. Маркетинговые прогностические модели потребительского рынка и их совершенствование: автореф. дис. к-та экон. наук: / Найденов Олег Вячеславович. М., с. 6. Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на период годов [Электронный ресурс]. Центральный банк Российской Федерации. Режим доступа: Дата доступа: Рахимов, Т.Р. Финансовый менеджмент: учебное пособие / Т.Р. Рахимов. Томск: Изд-во Томского политехнического университета, с. 8. Школик, О.А. Финансовые рынки и финансово-кредитные институты: учеб. пособие / О.А. Школик. Екатеринбург: Изд-во Урал. ун-та, с.

Финансовые рынки — online presentation

1. Финансовые рынки

2. Литература:

Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок
ценных бумаг., М.: Юрайт, 2012.
Галанов В.А. Рынок ценных бумаг:
Учебник для вузов. –М: Инфра-М,
2010.
Боровкова В.А. Рынок ценных бумаг:
Фондовый портфель; Страхование;
Ценные бумаги на рынке
недвижимости Изд. 3-е, обновл.,
доп.— Спб.: Питер, 2012.
2

3. Фундаментальные понятия финансового рынка

ФЗ «О РЦБ» от 22.04.1996 №39-ФЗ,
/изм. от 29.12.2014 N 460-ФЗ/
1. Понятие финансового рынка, состав
участников и задачи.
2. Понятие, цели, задачи, функции и
структура РЦБ.
3. Классификация рынка ценных бумаг.
3

4. Финансовый рынок

1
Финансовый рынок
это совокупность экономических
отношений, возникающих по поводу
купли-продажи финансовых
инструментов и финансовых услуг.
4

5. Финансовые рынки (по сфере функционирования)

Кредитный
рынок
Валютный рынок
Рынок ценных бумаг
Рынок производных финансовых
инструментов (деривативов)
Страховой рынок
Рынок драгоценных металлов
5

6. По срокам обращения финансовых активов

Денежный
рынок
Рынок
капитала
Рынок ценных бумаг
На денежном рынке осуществляется движение
краткосрочных ссуд (до 1 года)
На рынке капиталов осуществляется движение
долгосрочных накоплений (более 1 года)
6

7. Участники финансовых рынков

собственники свободных финансовых ресурсов
специализированные посредники
заемщики
Финансовый посредник — финансовый институт,
основной функцией которого является
аккумулирование свободных денежных средств
экономических субъектов и предоставление их
от своего имени на определённых условиях
другим субъектам, нуждающимся в этих
средствах
7

8. Финансовые посредники (институциональные инвесторы):

Депозитарный
тип:
коммерчески банки, кредитные ассоциации, взаимные
сберегательные банки, кредитные союзы
Контрактно —
сберегательный тип:
компании по страхованию жизни и имущества,
пенсионные фонды
Инвестиционный тип:
инвестиционные фонды, траст-фонды,
инвестиционные компании
8
БАНК КАК ФИНАНСОВЫЙ ПОСРЕДНИК
Кредитные
договоры
Компании
(заемщики)
Денежные
средства
Депозитные
договоры
Банк (кредитор и
заемщик)
Инвесторы
(кредиторы)
Денежные
средства
9

10. Размещение действующих кредитных организаций по федеральным округам (данные ЦБ РФ)

1.01.14
количество в % к
КО, единиц итогу
Центральный федеральный округ
1.01.15
количество
в%к
КО, единиц
итогу
547
59,3
504
60,4
498
54,0
459
55,0
70
7,6
64
7,7
Южный федеральный округ
46
5,0
43
5,2
Северо-Кавказский федеральный
43
4,7
28
3,4
Приволжский федеральный округ
102
11,1
92
11,0
Уральский федеральный округ
42
4,6
35
4,2
Сибирский федеральный округ
51
5,6
44
5,3
22
2,4
22
2,6
923
100,0
834
в том числе г. Москва и
Московская область
Северо-Западный федеральный
Дальневосточный федеральный
округ
Российская Федерация
100,0 10

11. КРУПНЕЙШИЕ РОССИЙСКИЕ БАНКИ (Эксперт РА 01.12.14)

11

12. Участники финансовых рынков

Центральные банки
Коммерческие банки
Участники валютных бирж
Инвестиционные фонды
Брокерские компании
Компании, осуществляющие внешнеторговые
операции
Частные лица
Пенсионные фонды и страховые компании
ЦБ РФ
с 1.09.2013
12

13. Задачи финансового рынка

мобилизует временно свободный капитал
из многообразных источников;
эффективно распределяет
аккумулированный свободный капитал
между многочисленными конечными его
потребителями;
определяет наиболее эффективные
направления использования капитала в
инвестиционной сфере;
13

14. Задачи финансового рынка

формирует рыночные цены на отдельные
финансовые инструменты и услуги, объективно
отражающие складывающееся соотношение
между предложением и спросом;
осуществляет квалифицированное
посредничество между продавцом и покупателем
финансовых инструментов;
формирует условия для минимизации
финансового и коммерческого риска;
ускоряет оборот капитала, т.е. способствует
активизации экономических процессов.
14

15. Понятие «рынок ценных бумаг» включает:

2
Понятие «рынок ценных бумаг»
включает:
1. Понятие ценной бумаги как объекта рынка
2. Понятие специфического участника рынка
3. Понятия действий, которые могут совершать субъекты
рынка с объектами этого же рынка.
Рынок ценных бумаг — это
совокупность экономических отношений
его участников по поводу выпуска и
обращения ценных бумаг.
15

16. Цель рынка ценных бумаг

аккумулирование финансовых ресурсов и
обеспечение возможности их
перераспределения путем совершения
участниками рынка операций с ценными
бумагами, т.е. осуществление
посредничества в движении временно
свободных денежных средств от
инвесторов к эмитентам ценных бумаг.
16

17. Задачи РЦБ:

мобилизация
временно свободных денежных
ресурсов для осуществления определенных
инвестиций;
формирование рыночной инфраструктуры;
выпуск и обращение новых видов ценных бумаг;
совершенствование системы ценообразования;
активизация финансового рынка;
снижение темпов инфляции;
17

18. Задачи РЦБ:

поддержание
баланса спроса и предложения;
совершенствование нормативно-правовой базы;
усовершенствование саморегулируемых
организаций;
обеспечение контроля на основе
государственного, биржевого регулирования;
18

19. Задачи РЦБ:

уменьшение
инвестиционного риска;
формирование портфельных стратегий;
прогнозирование перспективных
направлений развития на основе
маркетинговых исследований.
19

20. Функции РЦБ:

Общерыночные функции:
аккумулирующая
организационная
коммерческая
ценообразующая
информационная
регулирующая
стимулирующая
контрольная
20

21. Функции РЦБ:

Специфические функции
перераспределительная
учетная
страхование ценовых и финансовых рисков
воздействие на денежное обращение
финансирование дефицита бюджета
использование ценных бумаг в
приватизации, антикризисном управлении,
реструктуризации экономики.
21

22. Формы деятельности на РЦБ:

государственная
профессиональная
частная
22

23. Структура фондового рынка

ЦБ РФ
Инвесторы
Инфраструктура
фондового рынка
Эмитенты
23

24. Участники РЦБ

Непосредственные
участники РЦБ
Межрыночные
участники
Информационные
агентства
Органы государственного и
общественного регулирования
Внутрирыночные участники
Непрофессиональные
Эмитенты
Инвесторы
Профессиональные
Торговцы
Брокеры
Депозитарии
Реестродержатели
Консультационные
агентства
Индивидуальные
(частные)
Дилеры
Рейтинговые
агентства
Коллективные
(институциональные)
Доверительные
управляющие
СРО
24
Информационные агентства:
Agence France-Presse, Al-Jazeera, Associated Press, BBC
News
Bloomberg L.P., Reuters, ИТАР-ТАСС, Интерфакс,
РИА «Новости», ИА AK&M.
Рейтинговые агентства:
Fitch Ratings, Moody’s, Standard & Poor’s, Morningstar,
Muros Ratings
«Эксперт РА», Moody’s Interfax Rating Agency ,
Национальное Рейтинговое Агентство, Рейтинговое
агентство АК&M.
25
Эмитент — юридическое лицо или органы
исполнительной власти либо органы
местного самоуправления, несущие от
своего имени обязательства перед
владельцами ценных бумаг по
осуществлению прав, закрепленных ими.
(Ст.2 ФЗ «О рынке ценных бумаг», №39-ФЗ от
22.04.1996)
26

27. Профессиональные участники

Участники
Брокеры
Дилеры
Доверительные
управляющие
Депозитарии
Реестродержатели
Количество
участников по
состоянию на 13.02.15
795
805
702
572
39
27

28. Профессиональная деятельность на РЦБ

Брокерская деятельность.
Брокерской деятельностью признается
деятельность по совершению гражданскоправовых сделок с ценными бумагами и (или)
по заключению договоров, являющихся
производными финансовыми инструментами,
по поручению клиента от имени и за счет
клиента (в том числе эмитента эмиссионных
ценных бумаг при их размещении) или от
своего имени и за счет клиента на основании
возмездных договоров с клиентом.
28

29. Профессиональная деятельность на РЦБ

Дилерская деятельность.
Дилерской деятельностью признается
совершение сделок купли-продажи ценных
бумаг от своего имени и за свой счет путем
публичного объявления цен покупки и/или
продажи определенных ценных бумаг с
обязательством покупки и/или продажи этих
ценных бумаг по объявленным лицом,
осуществляющим такую деятельность, ценам.
29

30. Профессиональная деятельность на РЦБ

Деятельность по управлению ценными
бумагами.
Деятельностью по управлению ценными бумагами
признается деятельность по доверительному
управлению ценными бумагами, денежными
средствами, предназначенными для совершения
сделок с ценными бумагами и (или) заключения
договоров, являющихся производными
финансовыми инструментами.
30

31. Профессиональная деятельность на РЦБ

Депозитарная деятельность. Депозитарной
деятельностью признается оказание услуг по
хранению сертификатов ценных бумаг и/или
учету и переходу прав на ценные бумаги.
Деятельность по ведению реестра владельцев
ценных бумаг. Деятельностью по ведению
реестра владельцев ценных бумаг признаются
сбор, фиксация, обработка, хранение данных,
составляющих реестр владельцев ценных
бумаг и предоставление информации из
реестра владельцев ценных бумаг.
31

32. Профессиональные участники РЦБ

Заключают сделки (торговцы)
Брокеры
Дилеры
Доверительные управляющие
Обслуживают операции
Депозитарии
Реестродержатели
32

33. Саморегулируемые организации

1. Национальная ассоциация участников фондового рынка
(НАУФОР)
2. Некоммерческое партнерство «Национальная лига управляющих»
(НП «НЛУ»)
3. «Национальная фондовая ассоциация (саморегулируемая
некоммерческая организация)» (НФА)
4. Профессиональная Ассоциация Регистраторов, Трансфер-Агентов
и Депозитариев (ПАРТАД)
5. Некоммерческое партнерство профессиональных участников
фондового рынка Уральского региона (ПУФРУР)
6. Саморегулируемая организация Некоммерческое партнерство
«Национальная ассоциация негосударственных пенсионных
фондов»
(НП «НАПФ»)
7. Некоммерческое Партнерство «Объединение профессиональных
управляющих финансового рынка»
33

34. Участники РЦБ

ФЗ «О клиринге и клиринговой
деятельности» от 07.02.2011 N 7-ФЗ (ред.
от 23.07.2013)
Клиринг – это определение подлежащих
исполнению обязательств, возникших из
договоров, в том числе в результате
осуществления неттинга обязательств, и
подготовка документов (информации),
являющихся основанием прекращения и
(или) исполнения таких обязательств.
34

35. Участники РЦБ

Федеральный закон «Об организованных
торгах» от 21.11.2011 N 325-ФЗ (ред. от
21.12.2013)
Организатор торговли — лицо,
оказывающее услуги по проведению
организованных торгов на товарном и
(или) финансовом рынках на основании
лицензии биржи или лицензии торговой
системы
35

36. Участники РЦБ

Маркет-мейкер — участник торгов,
который на основании договора, одной из
сторон которого является организатор
торговли, принимает на себя
обязательства по поддержанию цен,
спроса, предложения и (или) объема
торгов финансовыми инструментами,
иностранной валютой и (или) товаром на
условиях, установленных таким
договором
36

37. Участники РЦБ

Финансовая
организация —
профессиональный участник рынка
ценных бумаг, клиринговая организация,
УК ИФ, ПИФа и НПФа, спец.
депозитарий ИФ, ПИФа и НПФа, АИФ,
кредитная организация, страховая
организация, НПФ, организатор торговли.
37

38. 3. Классификация РЦБ

1. В зависимости от стадии кругооборота ценной
бумаги:
первичный
вторичный
Эмитент
Размещение
Эмиссия
ценных бумаг
(первичный рынок)
(
……
инвесторы
Обращение ценных бумаг
(вторичный рынок)
38
Первичный рынок — это рынок, на котором
происходит размещение новых ценных
бумаг среди первых владельцев.
39

40. Способы размещения ценных бумаг

Частное
размещение (private placement)
Публичное размещение (public offering) или
IPO (initial public offering)
Андеррайтинг (underwriting) — это размещение
нового выпуска ценных бумаг с помощью
посредника (андеррайтера), который
предоставляет эмитенту гарантии получения
определенной минимальной суммы от продажи
новых ценных бумаг (по оговоренной цене в
предварительном соглашении)
40

41. Виды андеррайтинга

ВИД
АНДЕРРАЙТИНГА
ПОСЛЕДСТВИЯ
ДЛЯ ЭМИТЕНТА
Полный
андеррайтинг
100%гарантия
размещения
Наиболее
высокая
Частичный
андеррайтинг
Частичная
гарантия
размещения
ценных бумаг
Отсутствие
гарантий
размещения
ценных бумаг
Средняя
Андеррайтинг на
основе
максимальных
усилий
СТОИМОСТЬ
УСЛУГ
АНДЕРРАЙТЕРА
Низкая
41

42. Рэнкинг андеррайтеров за 2014 год

42

43. Классификация РЦБ

Вторичный рынок (secondary market) это совокупность отношений по поводу
отчуждения ценных бумаг между
участниками рынка, возникающих после
процесса их размещения.
43

44. Классификация РЦБ

В мировой практике также выделяют:
Третий рынок (third market) охватывает
торговлю зарегистрированными на бирже
ценными бумагами за пределами самой
биржи.
Четвертый рынок (fourth market) — это
электронные системы торговли крупными
пакетами ценных бумаг напрямую между
институциональными инвесторами
(InstiNet, POSIT, Crossing Network).
44

45. 2. В зависимости от места проведения торгов и организатора

Биржевой
Внебиржевой
Организованный
Неорганизованный
45

46. Отличительные признаки биржевого рынка:

Определенное место и время
проведения торгов
Определенный круг участников
(члены биржи)
Определенные правила торгов и
подчинение участников этим правилам
46

47. Отличительные признаки биржевого рынка:

Организатором биржевого рынка
является юридическое лицо, имеющее
лицензию биржи
Гарантия исполнения сделок
Установление равновесной биржевой
цены
47

48. Механизм установления рыночной цены на бирже

Аукцион
— голландский
— английский
— закрытый
система с маркет — мейкерами
система, основанная на заявках
система со специалистами
48

49. Отличительные признаки биржевого рынка:

Процедура листинга
Листинг ценных бумаг — включение ценных
бумаг организатором торговли в список ценных
бумаг, допущенных к организованным торгам для
заключения договоров купли-продажи, в том
числе включение ценных бумаг биржей в
котировальный список.
49
Требования листинга для акций
50

51. Список ценных бумаг состоит из следующих разделов:

Первый уровнь
Второй уровень
Третий уровень
51

52. Общее количество торгуемых ценных бумаг в ЗАО «ФБ ММВБ» на 01.01.2015 (ценные бумаги/эмитенты)

Общее количество торгуемых ценных бумаг в ЗАО
«ФБ ММВБ» на 01.01.2015 (ценные бумаги/эмитенты)
52

53. Фондовые биржи мира

NYSE
Euronext
NASDAQ
Токийская фондовая биржа (TSE)
Лондонская фондовая биржа (LSE)
Шанхайская фондовая биржа
Гонконгская фондовая биржа
53
Нью-Йоркская
фондовая
биржа
New York Stock
Exchange,
NYSE
54
55

56. Bolsa de Comercio Rosario

56

57. Лондонская фондовая биржа London Stock Exchange, LSE

57
58

59. Frankfurt Stock Exchange

59

60. SWX Swiss Exchange

60

61. Брюссельская фондовая биржа

61

62. Токийская фондовая биржа (Tokyo Stock Exchange, TSE)

62

63. Фондовые биржи мира

ОАО
«Московская Биржа»
moex.com
63
Российская торговая система (РТС)
64
65

66. Фондовый индекс

Фондовый индекс — это статистический
показатель, отражающий изменение
рыночных цен выбранной совокупности
ценных бумаг во времени.
66

67. Основные фондовые индексы

Dow Jones DJIA
США
Группа индексов NASDAQ США
S&P 500
США
FTSE
Великобритания
CAC 40
Франция
CAC General
Франция
DAX
Германия
Nikkei 225
Япония
TOPIX
Япония
Hang Seng
Гонконг (Китай)
TSE 300
Канада
IPC
Мексика
67
68
69

70. Отраслевая диверсификация

70
71

72. Индексы Московской биржи

Индексы акций
Индексы облигаций
Индекс волатильности
Индексы активов пенсионных
накоплений
Индикаторы денежного рынка
72

73. Функции фондовых индексов:

агрегируют рыночные цены сразу многих
ценных бумаг путем использования
различных методов усреднения
совокупности цен;
показывают общую динамику или
направленность изменения рыночных цен
73

74. Цели использования фондовых индексов

для экономического анализа и прогнозирования
цен акций;
могут служить экономическими индикаторами
конъюнктуры экономики страны в целом;
в качестве инструментов управления
инвестиционными портфелями ценных бумаг;
являются предметом для заключения сделок с
производными инструментами (фьючерсами,
опционами, свопами).
74

75. Внебиржевой рынок в РФ

Система индикативных котировок
MOEX Board –сервис Московской Биржи,
позволяющий участникам выставлять и
просматривать индикативные котировки
ценных бумаг российских и иностранных
эмитентов.
75

76. Американский внебиржевой рынок

Автоматизированная система котировок
Национальной ассоциации дилеров по
ценным бумагам — NASDAQ :
1. Национальная рыночная система National market system, NASDAQ/NMS
2. Small Cap Issues — NASDAQ Small Cap
76
77

78. Классификация РЦБ

Классификационный
признак
Виды рынка ценных бумаг
Вид ценной бумаги
рынок акций
рынок облигаций
рынок других видов ценных бумаг
Вид эмитента
рынок государственных ценных бумаг
рынок корпоративных ценных бумаг
Способ заключения сделки
Публичный
Электронный
Вид сделки (договора между Кассовый и срочный
участниками рынка)
Инвестиционный и спекулятивный
Наличный и маржинальный
78

79. Домашнее задание

Выписать из ФЗ «О Рынке ценных
бумаг» (№39-ФЗ) определения всех
видов профессиональной деятельности
79

Денежный рынок против. Рынок капитала: в чем разница?

Денежный рынок против. Рынок капитала: обзор

Денежный рынок и рынок капитала — это не отдельные институты, а два широких компонента глобальной финансовой системы.

• Денежный рынок — это торговля краткосрочными долговыми обязательствами. Это постоянный поток денежных средств между правительствами, корпорациями, банками и финансовыми учреждениями, заимствования и кредитование на срок от одной ночи до одного и не более года.
• Рынок капитала охватывает торговлю как акциями, так и облигациями. Это долгосрочные активы, купленные финансовыми учреждениями, профессиональными брокерами и индивидуальными инвесторами.

Вместе денежный рынок и рынок капитала составляют большую часть того, что известно как финансовый рынок.

Финансовые рынки: капитал против денежных рынков

Денежный рынок

Денежный рынок — хорошее место для частных лиц, банков, других компаний и правительств, где они могут хранить наличные на короткий период времени, обычно один год или меньше.Он существует для того, чтобы предприятия и правительства, которым для работы нужны наличные деньги, могли быстро их получить по разумной цене, и чтобы предприятия, у которых есть больше денег, чем им нужно, могли использовать их.

Ключевые выводы

• Денежный рынок — это система краткосрочного кредитования. Заемщики используют его для получения наличных денег, которые им необходимы для повседневной работы. Кредиторы используют его, чтобы заставить работать лишние деньги.
• Рынок капитала ориентирован на долгосрочное инвестирование. Компании выпускают акции и облигации, чтобы собрать деньги для развития своего бизнеса.Инвесторы покупают их, чтобы участвовать в этом росте.
• Денежный рынок менее рискован, чем рынок капитала, в то время как рынок капитала потенциально более прибылен.

Доходность скромная, но риски низкие. Инструменты, используемые на денежных рынках, включают депозиты, залоговые ссуды, акцепты и переводные векселя. Учреждения, работающие на денежных рынках, включают Федеральный резерв, коммерческие банки и приемные палаты.

Когда компания или правительство выпускают краткосрочный долг, он обычно используется для покрытия текущих операционных расходов или пополнения оборотного капитала, а не для капитального ремонта или крупномасштабных проектов.

О ликвидности

Денежный рынок играет ключевую роль в обеспечении того, чтобы банки, другие компании и правительства поддерживали соответствующий уровень ликвидности на ежедневной основе, не испытывая недостатков и не нуждаясь в более дорогой ссуде, а также без накопления лишних денежных средств, которые не приносят процентов.

Индивидуальные инвесторы могут использовать денежные рынки, чтобы вложить свои сбережения в безопасное и доступное место. Доступно множество вариантов, в том числе паевые инвестиционные фонды, ориентированные на государственные фонды денежного рынка, муниципальные фонды и U.С. Казначейские фонды. Многие государственные фонды не облагаются налогом. Фонд денежного рынка также можно открыть в большинстве банков.

Рынок капитала

Рынок капитала — это место, где торгуются акции и облигации. Его движение от часа к часу постоянно отслеживается и анализируется для получения подсказок о состоянии экономики в целом, состоянии каждой отрасли в ней и консенсусе на краткосрочное будущее.

Основная цель компаний-институтов, которые выходят на рынки капитала, — собрать деньги для своих долгосрочных целей, которые обычно сводятся к расширению их бизнеса и увеличению их доходов.Они делают это путем выпуска акций и продажи корпоративных облигаций.

Первичное и вторичное

Рынок капитала условно делится на первичный рынок и вторичный рынок. Компания, выпускающая раунд акций или новую облигацию, размещает их на первичном рынке для продажи напрямую инвесторам или учреждениям. Если и когда эти покупатели решают продать свои акции или облигации, они делают это на вторичном рынке. Первоначальный эмитент этих акций или облигаций не получает немедленной выгоды от их перепродажи, хотя компании, безусловно, заинтересованы в повышении цены своих акций со временем.

Рынок капитала по своей природе более рискованный, чем денежный рынок, и имеет большие потенциальные прибыли и убытки.

Влияние COVID-19 на рынки капитала

19 февраля 2020 года, номер стал пиком фондового рынка перед тем, как вспышка пандемии COVID-19 вызвала свободное падение цен на акции. За год, прошедший с тех пор, мир изменился, изменив нашу жизнь, нашу экономику и состояние нашего бизнеса — разворачивающийся путь, который отражается в взлетах и ​​падениях цен на акции.Фундаментальные тенденции усилились, и одни компании продвинулись вперед с рекордной скоростью, в то время как для других встречный ветер превратился в ураганы.

Аудио

Послушайте эту статью

Объединив мнения инвесторов о будущем, рынки капитала являются мощным индикатором того, что может быть впереди. И эта точка зрения значительно облегчает новые реалии, с которыми мы сталкиваемся.

Для инвесторов в акционерный капитал драма прошлого года разыгралась в четырех отдельных актах, отражающих заметные сдвиги в ожиданиях относительно продолжительности пандемии и ее воздействия на потребителей и бизнес (Иллюстрация 1).Чтобы проиллюстрировать это, мы сгруппировали 5000 крупнейших компаний мира по соответствующим секторам и изучили среднюю доходность акционеров в этих секторах в течение года. Мы поместили одну специальную группу компаний, которую мы назвали «Мега 25» (подробнее об этом позже), в отдельный «сектор», потому что их исключительные рыночные показатели исказили бы их результаты в отрасли.

Закон 1, охватывающий примерно первый месяц кризиса, характеризовался исторически значительным и быстрым падением во всех секторах.Напомним, что в начале пандемии все новости были плохими, неопределенность была чрезвычайной, а обратная сторона казалась неограниченной. Ситуация начала меняться после середины марта, когда правительства начали отвечать рекордными пакетами стимулов, и к началу июня некоторые секторы, такие как фармацевтика и биотехнология, полностью восстановили свои рыночные потери. Но восстановление было далеко не равномерным, и многие отрасли — особенно аэрокосмическая, авиационная и туристическая, банковская, страховая, нефтегазовая — значительно снизились по сравнению с пиковыми показателями до пандемии.

В середине года этот разброс увеличился, при этом высокопроизводительные секторы уверенно набрали обороты и расширили свое лидерство по сравнению с отстающими отраслями. Через семь месяцев после того, как рынки достигли дна, почти половина секторов полностью восстановилась, хотя банковское дело оставалось на 19 процентов ниже максимума до COVID-19, что указывает на обеспокоенность по поводу здоровья экономики в целом. Наконец, в Акте 4, с конца октября по сегодняшний день, новости о скором выпуске вакцин привели к ожиданию восстановления, при этом наиболее пострадавшие отрасли частично восстановили свои рыночные потери, в то время как те, которые преуспели в пандемии, продолжали уверенно расти.В то время как средняя доходность увеличивалась с каждым последующим актом, разница между секторами с наилучшими и худшими показателями также увеличивалась с 27 процентных пунктов в середине марта до 80 процентных пунктов сегодня, что является самым большим показателем за последнее время.

Эта безумная поездка на американских горках отражает огромную неразбериху и радикальные сдвиги, вызванные беспрецедентным кризисом. Тем не менее, прошедший год на рынках капитала также свидетельствует об устойчивости и надежде, обещая новый рост и энергию по другую сторону длинного темного туннеля COVID-19.В нашем анализе рыночных колебаний выявляются три ключевые темы: новая группа выдающихся лидеров меняет правила игры; пандемия послужила ускорителем существующих тенденций; и компании, стремящиеся следовать этим тенденциям, расширяют свои возможности на своих коллег.

«Мега 25» впереди

За последний год 25 компаний зафиксировали прирост рыночной капитализации, что поместило их в отдельную категорию. В совокупности они увеличили стоимость на 5,8 триллиона долларов, при этом средний прирост составил 231 миллиард долларов (Иллюстрация 2).Учитывая, что общий рынок вырос на 14 триллионов долларов за последние 12 месяцев, эти 25 компаний представляют колоссальные 40 процентов от общей прибыли.

Приложение 2

Мы стремимся предоставить людям с ограниченными возможностями равный доступ к нашему сайту. Если вам нужна информация об этом контенте, мы будем рады работать с вами. Напишите нам по адресу: [email protected]

Обратите внимание, что 22 из Mega 25 делятся на четыре категории секторов: североамериканские технологии, китайские и азиатские технологии, электромобили и полупроводники.Остальные три компании выиграли от высокого потребительского спроса в Китае. Углубляясь, мы также можем увидеть конкретные тенденции в игре: три компании из списка — Square, Shopify и PayPal — революционизируют мир платежей, когда-то доминировавший в банках, по мере того, как коммерция полностью оцифровывается.

Большинство этих компаний до кризиса имели мега-капитализацию, но 11 начинали с рыночной стоимостью ниже 100 миллиардов долларов. Многие из них оказались в эпицентре действующих сил. Рассмотрим Zoom, компанию, название которой стало нарицательным для многих из нас, которая за последний год увеличила свою рыночную стоимость на 93 миллиарда долларов.

Сразу после Mega 25 еще 28 компаний получили более 50 миллиардов долларов рыночной капитализации. Многие из них относятся к тем же четырем секторам, что и первые 22, наряду с компаниями, которые получают прямую выгоду от спроса, связанного с пандемией, например, компании, занимающиеся лечением и тестированием COVID-19, цифровыми развлечениями и электронной коммерцией. В совокупности эти 28 занявших второе место увеличили свою стоимость на 1,8 триллиона долларов, что составляет 12 процентов от общей прибыли, полученной 5 000 компаний в нашей выборке.В сумме 53 компании покрывают более половины прироста рынка.

Ускорение трендов

Взгляд на тенденции, движущие экономикой сегодня, показывает картину значительного ускорения: за последний год появилось мало новых тенденций и еще меньше — обратное направление, но многие из тех, что присутствовали до пандемии, испытали резкие всплески. Интернет-магазины, дистанционное образование, телемедицина и даже геополитическая напряженность — не новость, но кризис COVID-19 усилил эти силы, как землетрясение, высвободившее накопившуюся энергию.

Взгляд на тенденции, движущие экономикой сегодня, показывает картину значительного ускорения: многие из тех, кто присутствовал до пандемии, испытали резкие скачки.

Это ускорение отражается в рыночной стоимости, созданной в различных секторах. Крупные победители во время пандемии уже покорили эти волны. (Иллюстрация 3) сравнивает доходность сектора за предыдущий пятилетний период с доходностью прошлого года.Рассмотрим группу Mega 25 в верхнем правом квадранте — эти компании значительно опережали рынок даже до экономического шока, вызванного пандемией. Среди секторов передовая электроника, высокие технологии и медицинские технологии также уже лидировали, когда кризис COVID-19 дал им дополнительный толчок. С другой стороны, слабые рыночные показатели банков усугубились пандемией, как это было в случае с телекоммуникационной и энергетической отраслями. Сектор путешествий и связанные с ним авиакосмические поставщики — единственное исключение, затронутое практически прекращением международных поездок, что является новым (и, возможно, временным) результатом этого кризиса.

Приложение 3

Мы стремимся предоставить людям с ограниченными возможностями равный доступ к нашему сайту. Если вам нужна информация об этом контенте, мы будем рады работать с вами. Напишите нам по адресу: [email protected]

Модель того, что выигрышные сектора увеличивают свои лидирующие позиции, а отстающие еще больше отстают, также проявляется на уровне компаний. В то время как медианное отношение цены к прибыли (PE) оставалось почти неизменным за последний год, примерно в 15 раз, организации в верхнем дециле производительности, которые уже имели высокий средний PE в 25 раз, увеличили свои отношения до 40 раз. .Между тем, те, кто находится в нижнем дециле, у которых соотношение PE в среднем составляло 13 раз до того, как пандемия увидела, что они немного снизились до 12, что еще раз демонстрирует влияние великого ускорителя COVID-19.

Увеличение разрыва в корпоративной эффективности

Те же силы, увеличивающие разрыв между секторами, также усиливают различия внутри секторов, в основном потому, что победители вырываются вперед. В каждом отдельном секторе, включая те, которые сталкиваются со значительными отраслевыми проблемами, некоторые компании увеличили свою рыночную стоимость в ходе кризиса (Иллюстрация 4).

Приложение 4

Мы стремимся предоставить людям с ограниченными возможностями равный доступ к нашему сайту. Если вам нужна информация об этом контенте, мы будем рады работать с вами. Напишите нам по адресу: [email protected]

Например, в то время как во время пандемии ресторанная индустрия переживала серьезные испытания, Domino’s Pizza принесла акционерам совокупную прибыль в размере 26% благодаря своей технологически продвинутой бизнес-модели и способности быстро наращивать объемы поставок.Аналогичным образом, Peloton, производитель велотренажеров с подключением к Интернету, продемонстрировал более чем пятикратный рост стоимости акций, несмотря на то, что большинство традиционных тренажерных залов испытывали трудности с ограничениями. И хотя неудивительно, что многие розничные торговцы, ориентированные на онлайн-маркетинг, преуспели за последний год, некоторым традиционным обычным операторам, таким как Target (TRS 64%), удалось адаптироваться и превзойти показатели, даже когда пандемия ударила по розничной торговле. сектор.

Хотите узнать больше о нашей практике в области стратегии и корпоративных финансов ?

Во многих случаях сильные стороны, позволяющие некоторым компаниям превзойти своих коллег в секторе — технологические модели и бизнес-модели, ориентированные на легкие активы, движимые попутным ветром растущего спроса — стали еще более важными во время кризиса.Попутный ветер спроса часто был напрямую вызван политическими ответами на пандемию, такими как блокировки, которые изменили поведение потребителей. Но, как показывает присутствие производителей электромобилей среди Mega 25, импульс шире. Быстро растущее значение устойчивости можно также увидеть во многих компаниях, работающих в сфере возобновляемой энергетики, которые приносят значительную прибыль, в то время как коммунальные услуги и нефтегазовый сектор в целом снизились в цене.

Год поворота

Показатели фондового рынка за последний год дают четкие сигналы о том, на чем бизнес-лидерам следует сосредоточить свои усилия в ближайшие месяцы.

Переосмыслите мир (ми) по ту сторону туннеля. Бизнес-лидерам необходимо видение будущего после COVID-19, построение различных сценариев для учета продолжающейся неопределенности. Как ускоряющиеся тенденции, наряду с продолжающимся скачком спроса, изменят вашу отрасль? Если в вашем секторе в течение длительного времени наблюдались проблемы, возможно, пришло время подумать о смене отрасли или о внесении фундаментальных изменений в вашу отрасль. Если вы находитесь в числе лидеров рынка, что вам нужно сделать, чтобы выполнить обещание, заложенное в вашей рыночной оценке? Пришло время перенести разрушение с края вашего мышления в центр.

Будьте готовы сосуществовать с мегаплеерами. Каждой компании в любой отрасли необходимо понимать потенциальное влияние Mega 25 и других отклоняющихся показателей производительности на ее бизнес. Многие из этих компаний являются лидерами платформ и экосистем, которые, по их нынешним оценкам, имеют непревзойденный доступ к капиталу и мало ограничивают свои стратегические возможности. Если они решат перейти в ваш сектор, как вы отреагируете?

Не упустите момент, чтобы повернуться. В отличие от радикальных сил, сдерживающих оценки, для большинства компаний 2020 год стал годом «стратегической изоляции».«Объемы сделок упали до рекордно низкого уровня. Капитальные затраты снижаются на 15 процентов (без учета Mega 25 и финансовых показателей). Однако это затишье закончилось. Из анализа предыдущих кризисов мы знаем, что импульс, с которым компания выходит из спада, определяет ее курс на многие годы: те, которые выходят сильными, продолжают демонстрировать лучшие результаты, в то время как опоздавшие продолжают отставать. Это делает 2021 год чрезвычайно важным для вашей стратегии — возможностью медленнее опередить конкурентов на стартовых позициях.

---

Прошедший год на рынках капитала подчеркнул растущие темпы изменений. Это предполагает короткий промежуток времени для подготовки вашей компании к сбоям, что может потребовать от вас ускорения любых запланированных стратегических преобразований. Между тем растущее расхождение между отдельными компаниями подчеркивает реальность того, что, хотя каждый кризис порождает победителей и проигравших, экономические потрясения также создают возможности для тех, кто действует смело, для рывка вперед.

Стабилизация финансовых рынков и экономики

Добрый день.Я рад еще раз поделиться едой и некоторыми мыслями с Экономическим клубом Нью-Йорка. Сегодня я сосредоточусь на экономических и финансовых проблемах, с которыми мы сталкиваемся, и на том, почему я считаю, что у нас есть хорошие возможности для продвижения вперед. Проблемы, которые сейчас очевидны на рынках и в экономике, являются большими и сложными, но, по моему мнению, у нашего правительства теперь есть инструменты, необходимые для их решения и решения. Наша стратегия будет продолжать развиваться и совершенствоваться по мере того, как мы адаптируемся к новым событиям и неизбежным неудачам.Но мы не отступим, пока не достигнем наших целей по ремонту и реформированию нашей финансовой системы и восстановлению процветания.

Кризис, с которым мы сталкиваемся на финансовых рынках, имеет много новых аспектов, в основном возникающих из-за сложности и изощренности сегодняшних финансовых институтов и инструментов, а также замечательной степени глобальной финансовой интеграции, которая позволяет передавать финансовые потрясения по всему миру со скоростью света. . Однако, как давний студент, изучающий банковские и финансовые кризисы, я могу засвидетельствовать, что нынешняя ситуация также имеет много общего с прошлым опытом.Как и во всех прошлых кризисах, в основе проблемы лежит потеря доверия инвесторов и общественности к силе ключевых финансовых институтов и рынков. Кризис закончится, когда исчерпывающие меры политических и финансовых лидеров восстановят это доверие, вернув инвесторов на рынок и позволив возобновить нормальный бизнес по предоставлению кредитов домашним хозяйствам и компаниям. В этом отношении мы, по крайней мере, в одном отношении, лучше, чем те, кто имел дело с более ранними финансовыми кризисами: как правило, во время прошлых кризисов широкое участие правительства происходило поздно, обычно в тот момент, когда большинство финансовых институтов становилось неплатежеспособным или неплатежеспособным. почти так.Слишком долгое ожидание ответа обычно приводит к гораздо большим прямым затратам на вмешательство и, что более важно, усиливает болезненные последствия финансовых потрясений для домохозяйств и предприятий. Это не та ситуация, с которой мы сталкиваемся сегодня. К счастью, Конгресс и администрация действовали в то время, когда подавляющее большинство финансовых институтов, несмотря на крайне нестабильную и тяжелую рыночную конъюнктуру, остаются сильными и способными выполнять свою важную функцию по предоставлению новых кредитов нашей экономике.Эти быстрые и решительные действия наших политических лидеров позволят нам восстановить нормальное функционирование рынка гораздо быстрее и с меньшими конечными затратами, чем это было бы в противном случае. Более того, мы наблюдаем не просто национальный ответ, а глобальный ответ на кризис, соизмеримый с его глобальным характером.

Этот финансовый кризис длится уже больше года. Он был спровоцирован окончанием жилищного бума в США, который выявил недостатки и эксцессы, имевшие место в субстандартном ипотечном кредитовании.Однако, как показали последующие события, проблема была гораздо шире, чем субстандартное кредитование. Большой приток капитала в Соединенные Штаты и другие страны стимулировал достижение доходности, занижение стоимости риска, чрезмерное использование заемных средств и развитие сложных и непрозрачных финансовых инструментов, которые, казалось, хорошо работали во время кредитного бума, но оказались хрупкими. в условиях стресса. Сворачивание этих событий, включая резкое сокращение доли заемных средств и стремительное отступление от кредитного риска, привело к крайне напряженным условиям на финансовых рынках и ужесточению кредитования, что подорвало экономический рост.

Федеральная резервная система отреагировала на эти события двумя широкими способами. Во-первых, следуя классическим принципам центрального банка, ФРС предоставила финансовой системе большие объемы ликвидности, чтобы смягчить последствия жестких условий на рынках краткосрочного финансирования. Во-вторых, чтобы снизить риски снижения темпов роста, связанные с ужесточением условий кредитования, ФРС, предприняв серию шагов, начавшихся в сентябре прошлого года, значительно снизила свою целевую ставку по федеральным фондам. Действительно, на прошлой неделе в результате беспрецедентных совместных действий с пятью другими крупными центральными банками и в ответ на неблагоприятные последствия углубляющегося кризиса для экономических перспектив Федеральная резервная система снова ослабила позицию денежно-кредитной политики.Мы продолжим использовать все имеющиеся в нашем распоряжении инструменты для улучшения функционирования и ликвидности рынка, для снижения давления на ключевых рынках кредитования и финансирования, а также для дополнения шагов, которые Казначейство и иностранные правительства будут предпринимать для укрепления финансовой системы.

Несмотря на наши усилия и усилия других политиков, финансовый кризис за лето усилился, поскольку активы, связанные с ипотечным кредитованием, продолжали ухудшаться, экономический рост замедлялся, а неуверенность в финансовых и экономических перспективах увеличивалась.По мере того как инвесторы и кредиторы теряли уверенность в способности некоторых фирм выполнять свои обязательства, их доступ к рынкам капитала, а также к рынкам краткосрочного финансирования становился все более ограниченным, а цены на их акции резко упали. Среди известных компаний, которые наиболее остро испытали эту динамику, были спонсируемые государством предприятия (GSE) Fannie Mae и Freddie Mac, инвестиционный банк Lehman Brothers и страховая компания American International Group (AIG).

Федеральная резервная система считает, что всякий раз, когда это возможно, трудности, с которыми сталкиваются компании, испытывающие финансовые затруднения, должны решаться через механизмы частного сектора — например, путем привлечения нового акционерного капитала, как это сделали многие фирмы; путем переговоров, ведущих к слиянию или поглощению; или упорядоченным сворачиванием.Государственная помощь должна предоставляться с большой неохотой и только тогда, когда стабильность финансовой системы и, следовательно, здоровье экономики в целом, находится под угрозой. Однако в тех случаях, когда финансовая стабильность находится под серьезной угрозой, вмешательство для защиты общественных интересов не только оправдано, но и должно осуществляться решительно и без колебаний.

Fannie Mae и Freddie Mac представляют такие примеры. Чтобы избежать неприемлемо крупных нарушений на ипотечных рынках, в финансовом секторе и в экономике в целом, Федеральное агентство жилищного финансирования передало Fannie и Freddie в ведение банка, а Казначейство, опираясь на полномочия, недавно предоставленные Конгрессом, предоставило финансовую поддержку. .Действия правительства, по-видимому, стабилизировали GSE, хотя, как и практически все другие фирмы, они испытывают на себе последствия нынешнего кризиса. Мы уже видели преимущества их стабилизации в виде более низких ставок по ипотеке, что поможет рынку жилья.

Проблемы в Lehman и AIG подняли разные вопросы. Как и GSE, обе компании были большими, сложными и глубоко укоренились в нашей финансовой системе. В обоих случаях Казначейство и Федеральная резервная система искали решения в частном секторе, но так и не нашли.Решение Lehman в государственном секторе оказалось неосуществимым, поскольку фирма не могла предоставить достаточное обеспечение, чтобы обеспечить разумную уверенность в том, что ссуда от Федеральной резервной системы будет возвращена, а у казначейства не было полномочий абсорбировать ожидаемые убытки в миллиарды долларов. способствовать приобретению Lehman другой фирмой. Следовательно, мало что можно было сделать, кроме как попытаться смягчить последствия банкротства Lehman для финансовой системы. Важно отметить, что закон о финансовой помощи, о котором я расскажу позже, предоставит нам лучший выбор.В будущем у казначейства будет больше доступных ресурсов для предотвращения банкротства финансового учреждения, когда такой крах может создать неприемлемые риски для финансовой системы в целом. Федеральная резервная система будет тесно и активно работать с Казначейством и другими органами для минимизации системного риска.

В случае с AIG Федеральная резервная система и Казначейство сочли, что беспорядочная неудача серьезно угрожала бы глобальной финансовой стабильности и деятельности U.С. экономика. Мы также полагали, что чрезвычайный кредит Федеральной резервной системы для AIG будет адекватно обеспечен активами AIG. Для защиты налогоплательщиков США и снижения вероятности того, что кредитование AIG будет стимулировать неуместное принятие рисков финансовыми компаниями в будущем, Федеральная резервная система обеспечила, чтобы условия кредита, предоставленного AIG, налагали значительные затраты и ограничения на владельцев и менеджеров компаний. , и кредиторы.

Трудности AIG и неудача Lehman, а также растущие опасения по поводу U.С. экономики и других стран способствовали чрезвычайно нестабильной ситуации на мировых финансовых рынках в последние недели. Цены на акции резко упали. Изъятие средств из паевых инвестиционных фондов основного денежного рынка привело к сокращению их авуаров в коммерческих бумагах — важном источнике финансирования нефинансовых предприятий страны, а также многих финансовых фирм. Стоимость краткосрочного кредита там, где он был доступен, подскочила практически для всех фирм, а ликвидность на многих рынках иссякла.Ограничивая потоки кредитов домашним хозяйствам, предприятиям, правительствам штатов и местным властям, потрясения на финансовых рынках и давление финансирования на финансовые компании создают значительную угрозу экономическому росту.

Казначейство и ФРС предприняли ряд действий для решения финансовых проблем. Для решения проблемы неликвидности и нарушения функционирования на рынках коммерческих ценных бумаг Казначейство реализовало программу временных гарантий для остатков в паевых инвестиционных фондах денежного рынка, чтобы помочь остановить отток этих средств.Федеральная резервная система создала временный механизм кредитования, который предоставляет банкам финансирование для покупки высококачественных коммерческих ценных бумаг, обеспеченных активами, у фондов денежного рынка, тем самым уменьшая их потребность продавать коммерческие бумаги на уже проблемных рынках. Более того, вскоре мы внедрим новую временную Механизм финансирования коммерческих бумаг, которая обеспечит поддержку рынков коммерческих бумаг путем покупки коммерческих бумаг с высоким рейтингом напрямую у эмитентов на срок в три месяца, когда эти рынки неликвидны.

Для решения текущих проблем на рынках межбанковского фондирования Федеральная резервная система значительно увеличила количество срочных фондов, выставляемых на аукционы банкам, и удовлетворила повышенный спрос на временное финансирование со стороны банков и первичных дилеров. Кроме того, чтобы попытаться смягчить давление долларового финансирования во всем мире, мы значительно расширили механизмы взаимной валюты (так называемые соглашения о свопах) с другими центральными банками. Действительно, на этой неделе мы договорились предоставить неограниченное долларовое финансирование Европейскому центральному банку, Банку Англии, Банку Японии и Швейцарскому национальному банку.Эти соглашения позволяют иностранным центральным банкам предоставлять доллары финансовым учреждениям в их юрисдикциях, что помогает улучшить функционирование рынков долларового финансирования во всем мире и снизить давление на рынки фондирования США. Следует отметить, что эти договоренности не несут риска для налогоплательщиков США, поскольку наши ссуды предназначены для самих иностранных центральных банков, которые берут на себя ответственность за предоставление долларовых кредитов в пределах своей юрисдикции.

Расширение кредитования Федеральной резервной системы помогает финансовым компаниям справиться с ограниченным доступом к своим обычным источникам финансирования и, таким образом, поддерживает их кредитование нефинансовых фирм и домашних хозяйств.Тем не менее, обострение финансового кризиса в течение последнего месяца или около того ясно показало, что для более эффективного решения этих проблем необходим более мощный и комплексный подход с участием фискальных органов. На этом основании администрация при поддержке Федеральной резервной системы обратилась к Конгрессу с просьбой разработать новую программу, направленную на стабилизацию наших финансовых рынков. В результате закон, Закон о чрезвычайной экономической стабилизации, предоставляет важные новые инструменты для решения проблем на финансовых рынках и, таким образом, снижения рисков для экономики.Закон позволяет казначейству покупать проблемные активы, предоставлять гарантии и вливать капитал для укрепления балансов финансовых учреждений. Закон также увеличивает лимит страхования вкладов со 100 000 до 250 000 долларов на счет, причем практически сразу.

Программа помощи проблемным активам (TARP), санкционированная законодательством, позволит Казначейству под надзором наблюдательного совета, который я возглавлю, осуществить два взаимодополняющих действия. Во-первых, Казначейство будет использовать средства TARP для рекапитализации нашей банковской системы путем покупки акций без права голоса в финансовых учреждениях.Подробности этой программы были объявлены вчера. Первоначально Казначейство выделит 250 миллиардов долларов на покупку привилегированных акций в банках и сберегательных кассах любого размера. Программа является добровольной и предназначена как для поощрения участия здоровых учреждений, так и для того, чтобы сделать привлекательным участие частного капитала вместе с государственным. Мы надеемся, что сильные институты будут участвовать в этой программе капиталовложений, потому что сегодня даже сильные институты не хотят расширять свои балансы для предоставления кредита; с новым капиталом это ограничение будет ослаблено.Условия, предлагаемые в рамках TARP, включают приобретение казначейством варрантов для обеспечения того, чтобы налогоплательщики получали долю прибыли по мере восстановления финансовой системы. Более того, в соответствии с требованиями законодательства, учреждения, которые получают капитал, должны будут соответствовать определенным стандартам в отношении практики вознаграждения руководителей.

Во-вторых, Казначейство будет использовать часть ресурсов, предоставленных в соответствии с законопроектом, для покупки проблемных активов у банков и других финансовых учреждений, в большинстве случаев с использованием рыночных механизмов.Активы, связанные с ипотекой, включая ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, и целые ссуды, будут в центре внимания программы, хотя закон допускает гибкость в отношении типов приобретаемых активов по мере необходимости для обеспечения финансовой стабильности. Удаление этих активов из частных балансов должно повысить ликвидность и способствовать выявлению цен на рынках этих активов, тем самым уменьшая неуверенность инвесторов в отношении текущей стоимости и перспектив финансовых институтов. Очистка рынков от активов, связанных с ипотекой, должна улучшить положение банков и других организаций для привлечения капитала из частного сектора и повысить готовность контрагентов к участию.Со временем предоставление акционерного капитала банковской системе и покупка проблемных активов будет способствовать более свободному потоку кредитов, тем самым поддерживая экономический рост.

Эти меры со временем приведут к гораздо более сильной финансовой системе, но также необходимы шаги для решения насущной проблемы отсутствия доверия и уверенности. Соответственно, вчера также было объявлено о плане Федеральной корпорации по страхованию депозитов (FDIC) по предоставлению широкого спектра гарантий по обязательствам депозитарных организаций, застрахованных FDIC, включая их ассоциированные холдинговые компании.Гарантия распространяется на все недавно выпущенные приоритетные необеспеченные долги, включая коммерческие бумаги и межбанковское финансирование, а также на все средства, хранящиеся на счетах беспроцентных операций, таких как счета заработной платы. Эта широкая гарантия будет действовать немедленно, а плата за покрытие будет отменена в течение 30 дней. После 30-дневного льготного периода банки могут продолжать участвовать в программе гарантий, уплачивая разумные сборы.

Я хотел бы еще раз подчеркнуть, что интересы налогоплательщиков были очень важны для нас и для Конгресса, когда разрабатывались эти программы.Ожидается, что расходы по гарантии FDIC будут покрываться за счет сборов и отчислений банковской системы, а не налогоплательщика. В случае программы TARP выделенные средства представляют собой не простые расходы, а скорее приобретение активов или долей в капитале, которые Казначейство сможет продать или выкупить в будущем. В самом деле, вполне возможно, что налогоплательщики смогут получить прибыль от программы, хотя, учитывая большую неопределенность, никаких гарантий предоставить нельзя. Более того, программа подлежит обширному контролю и надзору со стороны нескольких органов.Однако более важным моментом является то, что экономическая выгода этих программ для налогоплательщиков будет определяться в первую очередь не финансовой отдачей средств TARP, а скорее влиянием программы на финансовые рынки и экономику. Если TARP вместе с другими принятыми мерами окажется успешным в обеспечении финансовой стабильности и, как следствие, в поддержке более сильного экономического роста и создания рабочих мест, он действительно окажется очень хорошим вложением к всеобщему благу.

Стабилизация финансовых рынков — важный первый шаг, но даже если они стабилизируются, как мы надеемся, более широкое восстановление экономики не произойдет сразу. Экономическая активность замедлялась еще до недавнего обострения кризиса. Рынок жилья продолжает оставаться основным источником слабости в реальной экономике, а также на финансовых рынках, и мы наблюдаем заметное замедление темпов роста потребительских расходов, инвестиций в бизнес и рынка труда. Кредитным рынкам потребуется время, чтобы разморозиться.А поскольку экономика наших торговых партнеров замедляется, наши экспортные продажи, которые были источником силы, очень вероятно, также замедлятся. Однако это сдерживающее влияние на экономическую активность будет в некоторой степени компенсировано благоприятным влиянием снижения цен на нефть и другие сырьевые товары на покупательную способность населения. В конечном итоге траектория экономической активности за пределами следующих нескольких кварталов будет во многом зависеть от того, в какой степени финансовые и кредитные рынки вернутся к более нормальному функционированию.

Инфляция в последнее время повысилась, что отражает резкое повышение цен на нефть, другие сырьевые товары и импорт, имевшее место в начале этого года, а также некоторую передачу фирмами своих более высоких производственных затрат. Однако ожидаемая инфляция, измеряемая опросами потребителей и индексируемыми на инфляцию казначейскими ценными бумагами, осталась неизменной или снизилась, а цены на импортные товары теперь, похоже, замедляются. Эти события, наряду с недавним снижением цен на нефть и другие сырьевые товары, а также вероятностью того, что экономическая активность на какое-то время будет ниже потенциала, должны привести к тому, что темпы инфляции будут в большей степени соответствовать стабильности цен.

В минувшие выходные министры финансов и управляющие центральных банков Группы семи промышленно развитых стран встретились в Вашингтоне. Мы обязались работать вместе, чтобы стабилизировать финансовые рынки и восстановить поток кредитов для поддержки глобального экономического роста. Мы договорились использовать все доступные инструменты для предотвращения сбоев, представляющих системный риск. Мы подтвердили, что сделаем все возможное, чтобы наши программы страхования вкладов внушали уверенность в сохранности сбережений. Мы договорились обеспечить, чтобы наши банки и другие крупные финансовые посредники, по мере необходимости, могли привлекать капитал как из государственных, так и из частных источников.Мы также договорились, что предпримем все необходимые шаги для размораживания межбанковского и денежного рынков, и что мы будем действовать, чтобы перезапустить вторичные рынки ипотечных кредитов и других секьюритизированных активов. Наконец, мы признали, что должны предпринимать эти действия таким образом, чтобы защитить налогоплательщиков и избежать потенциально разрушительного воздействия на другие страны. Я считаю, что это правильные принципы действий, и считаю, что шаги, объявленные вчера нашим правительством, полностью им соответствуют.

Сегодня я изложил вам необычайную серию действий, предпринятых политиками в нашем правительстве и по всему миру.Американцы могут быть уверены, что для преодоления текущего кризиса используются все ресурсы: историческое понимание, технический опыт, экономический анализ, финансовая проницательность и политическое лидерство. Я не предполагаю, что путь вперед будет легким, но я твердо верю, что теперь у нас есть инструменты, необходимые для того, чтобы с необходимой силой отреагировать на эти вызовы. Хотя предстоит еще много работы и впереди наверняка еще больше трудностей, я по-прежнему уверен, что американская экономика с ее огромной внутренней жизнеспособностью и с помощью доступных сейчас мер выйдет из этого периода с новой силой.

Глобализация финансовых рынков

За последние десятилетия трансграничные финансовые потоки по всему миру неуклонно увеличивались. Во-первых, различные финансовые учреждения, включая банки и институциональных инвесторов, расширили свою деятельность географически. В этом процессе они выступали в качестве посредников, направляющих средства от кредиторов к заемщикам через национальные границы. Во-вторых, более зрелые рынки ценных бумаг приобрели четкую трансграничную ориентацию.Во многих случаях вновь выпущенные ценные бумаги разрабатываются и предлагаются общественности таким образом, чтобы максимально повысить их привлекательность для международных инвесторов.

Эти события отразили постепенное снятие контроля над трансграничными финансовыми потоками, а также либерализацию национальных финансовых рынков в целом.

Это привело к увеличению диапазона возможностей заимствования и кредитования, доступных для экономических агентов во всем мире. В частности, произошло заметное расширение диапазона финансовых возможностей, доступных для финансирования дефицита текущего счета и утилизации профицита текущего счета.

В процессе глобализации финансовых рынков, наблюдавшейся в последние десятилетия, ключевую роль сыграли технологические достижения и финансовые инновации. За последние несколько десятилетий информационные системы смогли быстрее вычислять и хранить больше данных. Телекоммуникационные сети расширили свои разветвления и увеличили свою пропускную способность, в то время как более надежные протоколы обмена данными сделали возможным более эффективное соединение вычислительных машин. В результате международные финансовые сделки стали проще и безопаснее, эффективно снижая барьер, создаваемый расстоянием, будь то географическое положение или другие факторы.Более того, особенно за последние два десятилетия, финансовые рынки стали питательной средой для широкого спектра быстро развивающихся финансовых продуктов, часто описываемых в целом как «производные» инструменты. Эти продукты позволяют заемщикам и кредиторам настраивать свои риски, а также корректировать их с течением времени. Таким образом, с помощью производных инструментов заемщики и кредиторы могут смягчить некоторые проблемы, связанные с асимметрией информации на финансовых рынках, которая особенно остро стоит в международном контексте.

Однако интеграция финансовых рынков через национальные границы — явление не новое. В период золотого стандарта, примерно с середины девятнадцатого века до 1914 года, финансовые рынки были хорошо интегрированы на глобальном уровне, хотя архитектура международной финансовой системы сильно отличалась от нынешней. Тем не менее, некоторые из проблем, намеченных политиками в период до 1914 года, удивительно похожи на те, которые возникли в результате глобализации финансовых рынков в наши дни.Сюда входят такие проблемы, как уязвимость международной финансовой системы перед кризисами или ограниченное пространство для маневра, которое имеется у экономической политики, преследующей конкретные цели на национальном уровне.

В этой статье я хотел бы сначала рассмотреть свидетельства того, что финансовые рынки в последнее время стали более глобализированными. В этом контексте я исследую различные индикаторы глобализации и, проанализировав доказательства, попытаюсь определить рабочее определение концепции глобализации, которое будет полезно для обсуждения последствий этого явления для денежно-кредитной политики. ^[1] Моя вторая цель будет заключаться в обсуждении преимуществ и рисков, связанных с глобализацией финансовых рынков, и роли, которую денежно-кредитная политика может играть в этом контексте, особенно в отношении зоны евро.

2. Финансовые рынки стали глобальными?

2,1 Определение

Глобальные рынки — это рынки, на которых действует закон единой цены в том смысле, что можно покупать или продавать товары по одинаковой цене независимо от географического положения и местных обстоятельств.Когда товары покупаются и продаются за пределами национальных границ, разница в ценах может сохраняться до тех пор, пока существуют расходы, непосредственно связанные с трансграничным обменом, а не обменом в пределах национальных границ. Следовательно, процесс интернационализации финансовых рынков — это только шаг к глобальным финансовым рынкам. Это различие между глобализацией и интернационализацией, по-видимому, применимо к финансовым рынкам, а также к рынкам товаров и нефинансовых услуг. За последние десятилетия финансовые рынки приобрели четкую трансграничную ориентацию, но в целом можно утверждать, что они все еще не являются по-настоящему глобальными.

2,2 Проверка доказательств: количества

Международную ориентацию финансовых рынков можно измерить по трансграничным финансовым потокам. Бордо, Эйченгрин и Ким (1998) утверждают, что хорошим показателем трансграничных финансовых потоков является абсолютное значение отношения баланса текущего счета к ВВП, усредненного по ряду стран. ^[2] Они показывают, что этот показатель несколько увеличился с середины 1960-х годов, но все еще остается ниже уровней, наблюдавшихся с середины 1870-х до 1914 года (см. Рисунок 1).Кроме того, в более развитых странах значения этого показателя в период до 1914 г. были более стабильными, чем в последние годы. Эти наблюдения показывают, что чистые финансовые потоки, хотя и увеличиваются, в настоящее время не так велики и в целом более неустойчивы, чем в период, предшествующий Первой мировой войне. необходимо дополнительно уточнить, когда в эконометрической работе учитывается не только измерение временного ряда, но и измерение поперечного сечения. ^[3] Результаты Фландро и Ривьера подтверждают, что степень финансовой интеграции, измеряемая по чистому сальдо текущего счета, увеличилась за последние годы, но все еще оставалась несколько ниже уровней, наблюдавшихся до 1914 года. ^[4]

Тем не менее, как отмечают Бордо, Эйченгрин и Ким (1998), есть свидетельства того, что, в отличие от динамики чистых финансовых потоков, валовые финансовые потоки сегодня больше, чем в период до 1914 года.В частности, хотя до 1914 года имеется мало данных, может показаться, что оборот на валютных рынках был ниже, чем сейчас, что согласуется с анализом, проведенным Блумфилдом (1963). ^[5]

Таким образом, анализ данных о финансовых потоках, как правило, предполагает, что степень интернационализации финансовых рынков увеличилась за последние годы, достигнув уровней, в целом сопоставимых с теми, которые наблюдались в период заметной интеграции финансовых рынков, предшествовавший мировой войне. Я.Однако, как упоминалось вначале, сами по себе количества не могут быть достаточным показателем глобализации, потому что закон единой цены может по-прежнему не применяться, когда трансграничные финансовые потоки станут более распространенными.

2.3 Обзор доказательств: цены

Очевидно, что существует много трудностей, связанных с оценкой отклонений от закона одной цены, на что указывает, например, Обстфельд (1994). ^[6]

Во-первых, поскольку финансовые и «реальные» цены тесно взаимосвязаны, сложно проверить гипотезу о существовании глобализированного финансового рынка изолированно.Например, если существуют разные модели корректировки относительных потребительских цен с учетом потрясений в разных странах, то совместное движение финансовых цен следует предпочтительно изучать в реальном выражении, а не в номинальном, чтобы контролировать влияние различных номинальных жесткостей. . Это будет осложняться тем фактом, что инфляционные ожидания, которые определяют разницу между реальными и номинальными переменными, обычно не соблюдаются ex ante. Следовательно, проверки закона одной цены, очевидно, основаны на приближении.Во многих случаях результаты тестирования таковы, что невозможно провести четкое разделение между гипотезой о глобальных финансовых рынках, с одной стороны, и, с другой, гипотезой о глобальных рынках товаров и нефинансовых услуг.

Во-вторых, трудно, если вообще возможно, идентифицировать финансовые продукты, которые полностью сопоставимы на различных национальных финансовых рынках. В частности, долговые ценные бумаги, выпущенные правительствами, обычно служат основой для измерения «безрисковых» долгосрочных процентных ставок в данной валюте.Однако целый ряд конкретных факторов, помимо общих экономических и финансовых условий, может повлиять на доходность государственных облигаций. Такие факторы включают, в частности, риск суверенного дефолта, структуру сроков погашения непогашенного государственного долга и ее динамику во времени, глубину и ликвидность вторичного рынка государственных облигаций или налоговый режим, применимый к приросту капитала и процентным поступлениям. Эти трудности становятся еще более серьезными при рассмотрении финансовых инструментов, выпущенных частным сектором, таких как акции.

И наоборот, когда данные указывают на большую совместную интеграцию финансовых цен в краткосрочной перспективе, это может отражать не большую интеграцию финансового рынка, а распространение соответствующей информации для участников рынка более широко и быстрее, чем раньше. Возьмем, к примеру, использование телеграфа, а затем и телефона для передачи информации о финансовых рынках в девятнадцатом веке, что привело к более быстрому распространению информации на финансовых рынках.В таком случае может показаться, что после введения телеграфа степень совместной интеграции финансовых рынков увеличится, поскольку фрагменты информации, которые ранее влияли на финансовые цены в разные моменты времени, впоследствии могут оказывать почти одновременное влияние на финансовые показатели. Цены.

Принимая во внимание эти трудности, следует, тем не менее, признать, что степень соинтеграции финансовой отдачи во всем мире в настоящее время кажется довольно высокой и соответствует относительно высокой интеграции финансового рынка.Например, используя модель, учитывающую краткосрочные отклонения от долгосрочных детерминант, Бордо, Эйхенгрин и Ким (1998) оценивают степень долгосрочной совместной интеграции между реальными процентными ставками в США, Великобритании, Германии. и Франция. ^[7] Они показывают, что степень совместной интеграции была относительно высокой как в период с 1880 по 1914 год, так и в период с 1983 по 1998 год, но меньшая степень совместной интеграции в промежуточные периоды (см. Рисунок 2).

Интересно, что были случаи, когда существование относительно тесной совместной интеграции между финансовыми переменными ошибочно принималось за явления чрезмерного и необъяснимого заражения финансовых рынков.Forbes и Rigobon (1999) обращаются к проблеме измерения совместных движений финансовых цен ^[8] Они утверждают, что, когда волатильность изменяется с течением времени, стандартные методы оценки коэффициентов корреляции могут вводить в заблуждение. В частности, когда волатильность увеличивается, стандартные методы оценки предполагают увеличение коэффициентов корреляции, что в действительности не всегда так. Форбс и Ригобон (1999) показывают, что в нескольких эпизодах турбулентности фондового рынка, включая крах фондового рынка США в 1987 году, крах мексиканского песо в 1994 году и кризисы в Восточной Азии 1997 года, не было никаких свидетельств изменений коэффициентов корреляции.Следовательно, сопутствующие движения цен на акции, наблюдаемые во время этих эпизодов турбулентности, отражали высокую степень интеграции или взаимозависимости между фондовыми рынками, а не распространение инфекции, как это иногда утверждается.

2.4 Обзор доказательств: качественные показатели

Существуют и другие индикаторы глобализации финансовых рынков, которые можно разделить на две большие категории.

Во-первых, это индикаторы, основанные на оценке того, является ли предоставление финансовых услуг открытым для конкуренции в рамках местной экономики и извне.Когда предоставление финансовых услуг становится открытым для конкуренции, в результате усиления конкурентного давления, с которым сталкиваются финансовые посредники, процентные ставки, выплачиваемые заемщикам, могут снижаться, в то время как процентные ставки, получаемые кредиторами, могут возрастать. В более общем плане для широкого спектра финансовых продуктов спреды между покупателями и покупателями, вероятно, снизятся до более низких уровней по мере того, как финансовые посредники реагируют на давление конкуренции. Следовательно, конвергенция средних спредов спроса и предложения по сопоставимым финансовым продуктам будет косвенным показателем открытия местных финансовых рынков для конкуренции, что во многих случаях будет отражать снижение барьеров, которые до сих пор ограничивали интеграцию местного рынка в глобальный рынок.

Во-вторых, углубляясь в эту линию рассуждений, можно утверждать, что еще одним показателем интеграции финансового рынка является отсутствие возможностей международного арбитража. Воспользовавшись аномальной разницей цен, безрисковый арбитраж позволил бы с уверенностью получать прибыль при очень низких затратах. Типичным примером эффекта арбитражной торговли является высокая степень плавности, наблюдаемая во временной структуре кривых доходности государственных облигаций.Когда рынки государственных облигаций очень глубокие и ликвидные, арбитражёры могут воспользоваться даже очень небольшой разницей в цене между облигациями с аналогичными сроками погашения. Такая арбитражная деятельность, если она осуществляется часто и в больших масштабах, способствует быстрому сглаживанию любых аномалий ценообразования, таких как те, которые возникают, например, когда некоторые менее профессиональные участники рынка размещают заказы по ценам, немного ниже или выше рыночных. Следовательно, степень плавности кривых доходности будет указывать на степень глубины и ликвидности рынка государственных облигаций, а также на степень арбитражной активности, осуществляемой участниками рынка.

Чен и Кнез (1995) разработали индикатор, который использует идею отсутствия возможности арбитража, чтобы вывести необходимое и достаточное условие, при котором закон одной цены действует на двух рынках. ^[9] Ayuso and Blanco (1999) применяют уточненную версию метода, предложенного Ченом и Кнезом, к данным о ценах на акции для США, Германии и Испании. ^[10] Они обнаружили результаты, свидетельствующие о том, что в течение 1990-х годов в этих странах наблюдался рост интеграции финансовых рынков.Очевидно, что этот подход подвержен различным неопределенностям оценки, отражающим его сложность, как отмечают Кан и Чжоу (1999). ^[11] Однако следует отметить, что в принципе результаты позволяют различать фактический прогресс, достигнутый в интеграции финансового рынка, и другие факторы, влияющие на совместную интеграцию финансовых цен, такие как увеличение скорости передачи информации.

2,5 Пазлы по международной финансовой экономике

Имеющиеся на сегодняшний день данные, кажется, указывают на повышение степени интеграции финансовых рынков за последние годы.Это способствовало уменьшению, но не устранению полностью загадок, связанных с так называемой предвзятостью в портфельных инвестициях и высокой корреляцией между сбережениями и инвестициями в экономике, в которой отсутствуют или ограничены барьеры для трансграничных финансовых потоков.

Загадка внутренней предвзятости была выявлена ​​Френчем и Потерба (1991), которые отметили низкую долю иностранных акций в портфельных инвестициях по сравнению с оптимальными уровнями, предлагаемыми компромиссом между риском и доходностью. ^[12] Инвесторы, похоже, полностью или частично игнорируют выгоды, связанные с диверсификацией источников рисков, которая может быть достигнута за счет более широкого географического охвата. Как подчеркнули, например, Обстфельд и Рогофф (2000), возможное объяснение предвзятого отношения к собственному усмотрению заключается в существовании различных форм трансакционных издержек при трансграничных покупках и продажах финансовых инструментов. ^[13] Однако Тесар, Л. и И. Вернер (1995) отмечают, что такие транзакционные издержки вряд ли будут очень высокими, поскольку оборот иностранных акций больше, чем внутренних. ^[14] Напротив, Хасан и Симан (2000) сосредотачиваются на асимметрии информации. ^[15] Они показывают, что домашняя предвзятость в портфелях акций может быть согласована с теорией при наличии неопределенности в отношении оценки доходности и рисков по иностранным акциям, при условии, что такая неопределенность выше, чем для внутренних акций. В некоторых странах дополнительным объяснением предубеждения внутри страны является наличие ограничений на набор инструментов, которыми могут владеть определенные категории инвесторов, таких как, например, квоты на иностранные инвестиции инвестиционных фондов.

Еще одна загадка определена Фельдштейном и Хориока (1980). ^[16] Фельдштейн и Хориока отметили, что в долгосрочном плане изменения в темпах внутренних сбережений и инвестиций были более тесно связаны, чем предполагает теория. Другими словами, финансирование инвестиций и размещение сбережений, похоже, не в полной мере использует возможности международного финансирования и размещения. Среди различных объяснений, которые были предложены для прояснения загадки Фельдштейна-Хориока, многие похожи на объяснения, предусмотренные для загадки домашнего уклона.Например, Обстфельд и Рогофф (2000) утверждают, что трансакционные издержки могут помочь объяснить не только загадку предвзятости дома, но и загадку Фельдштейна-Хориока, а также другие загадки международной экономики, такие как низкая межстрановая корреляция темпов роста в экономике. потребление. ^[17]

Однако, как указывают некоторые авторы, есть свидетельства того, что, хотя они все еще существуют, загадки стали менее выраженными в последние годы, поскольку чистые трансграничные финансовые потоки увеличились. ^[18] В частности, международная банковская деятельность неуклонно росла в последние десятилетия, поскольку крупные банковские учреждения развивали деятельность на глобальном уровне (см. Рисунок 3). Кроме того, как сумма ценных бумаг, выпущенных в иностранной валюте, так и сумма ценных бумаг, находящихся в обращении иностранных инвесторов, в последние годы быстро увеличивались. В результате этих событий, похоже, происходит постепенный сдвиг в средней структуре портфелей по валютам и эмитентам в сторону моделей, более соответствующих тем, которые предлагает теория.

2,6 Интеграция финансовых рынков в зоне евро

Введение евро привело к созданию второго по величине финансового рынка в мире. Это, с одной стороны, выдающийся пример дальнейшей региональной интеграции, а с другой — вклад в глобализацию финансовых рынков.

Как указывает Нойер (2000), в контексте программы Экономического и валютного союза, процессы экономической деятельности в Европейском союзе стали более взаимосвязанными, что, естественно, привело к развитию большего количества трансграничных финансовых взаимосвязей. ^[19] Кроме того, финансовые потоки между зоной евро и остальным миром в последние годы быстро увеличивались. Если оценивать как сумму чистых прямых инвестиций и чистых портфельных инвестиций, чистые финансовые потоки между зоной евро и остальным миром увеличились с 71 миллиарда евро в 1997 году до 168 миллиардов евро в 1999 году. ^[20]

Интеграция и растущая глобализация финансовых рынков в зоне евро происходят на фоне стабильности цен и стабильных государственных финансов.

Когда инфляция низкая и ожидается, что она останется низкой и подвержена ограниченным колебаниям в среднесрочной перспективе, цены на финансовые активы включают небольшие премии за инфляционный риск, в отличие от ситуации высокой или неопределенной инфляции и когда центральный банк не пользуется доверием. Более того, с введением евро на финансовые цены больше не влияют премии за валютный риск внутри зоны. Поскольку и премия за валютный риск, и премия за инфляционный риск становятся относительно менее важными в качестве определяющего фактора финансовых цен в зоне евро, другие факторы, такие как кредитный риск, могут играть более важную роль в механизме ценообразования.Чтобы справиться с этой эволюцией, участники финансового рынка, действующие в зоне евро, усилили свою оценку кредитного качества эмитентов ценных бумаг. Это развитие можно охарактеризовать как развитие «культуры кредитного риска». ^[21] В конечном итоге это приводит к более эффективному распределению финансовых ресурсов, что благоприятно сказывается на экономическом росте в долгосрочной перспективе.

В преддверии третьего этапа ЭВС правительства Европейского Союза предприняли усилия по сокращению своего дефицита и коэффициентов долга, чтобы привести их в соответствие с требованиями, установленными Маастрихтским договором.Как и было задумано составителями Договора, это событие способствовало достижению более разумной налогово-бюджетной политики, которая будет в большей степени способствовать экономическому росту в долгосрочной перспективе и позволит автоматическим финансовым стабилизаторам работать более эффективно, когда это необходимо. Еще одним эффектом сокращения государственного дефицита и долга при прочих равных условиях является высвобождение финансовых ресурсов для использования частным сектором.

В этом контексте введение евро послужило катализатором для дальнейшей интеграции финансовых рынков в зоне евро, хотя этот процесс еще далек от завершения, особенно в некоторых конкретных областях.

Уже в преддверии введения евро, но особенно с 1 января 1999 г., во многих областях произошло заметное снижение операционных издержек. На валютных, процентных и фондовых рынках спрэды спроса и предложения в 1999 году в целом сократились по сравнению с 1998 годом, иногда очень значительно. Более того, торговая активность расширилась, особенно в некоторых сегментах, таких как рынки частных облигаций. В результате увеличения торговой активности участники рынка смогли более легко и с меньшими затратами проводить крупные сделки в короткие сроки.Таким образом, в 1999 году не только спреды между покупателями и покупателями, но и другие индикаторы указывали на увеличение глубины и ликвидности финансовых рынков в зоне евро. Бейл, Сантильян и Тигесен (2000) подробно рассматривают структурные изменения на денежных рынках и рынках облигаций зоны евро. ^[22] Подчеркивая уже достигнутый прогресс, они также указывают на области, в которых темпы интеграции были медленнее. Это включает, в частности, рынок репо, где набор технических факторов, таких как инфраструктура рынка и сохраняющиеся различия в налоговых режимах, применимых к операциям репо, по-видимому, в основном ответственны за задержки в дальнейшей интеграции рынка.Рассматривая розничные банковские рынки, Клеймайер и Сандер (2000) утверждают, что интеграция пока остается незавершенной, несмотря на гармонизацию нормативно-правовой базы в Европейском союзе. ^[23] Однако, как указал Нойер (2000), есть некоторые признаки, указывающие на то, что интеграция на рынках розничного банковского обслуживания также несколько прогрессировала, хотя и медленно. ^[24]

Несмотря на относительно медленные темпы прогресса в некоторых областях, Дантин, Джавацци и фон Тадден (2000) утверждают, что интеграция финансовых рынков в зоне евро в долгосрочной перспективе приведет к повышению эффективности функционирования. финансовых рынков в зоне евро. ^[25] Этот вывод следует приветствовать, хотя не следует упускать из виду тот факт, что на финансовых рынках зоны евро есть ряд областей, в которых интеграция еще не завершена. Дантин, Джавацци и фон Тадден показывают, что в процессе интеграции финансовых рынков на региональном уровне широта, глубина и ликвидность финансовых рынков в зоне евро увеличатся. В конечном итоге это будет способствовать повышению экономического благосостояния в зоне евро за счет лучшего распределения финансовых ресурсов.

Кроме того, можно утверждать, что повышение эффективности финансовых рынков в зоне евро будет выгодно также для иностранных заемщиков и инвесторов, которые смогут получить доступ к финансовым рынкам зоны евро и воспользоваться их широтой и глубиной. и ликвидность. Финансовые рынки зоны евро, даже если они еще не полностью интегрированы на уровне региона, больше и более открыты, чем любой из рынков, деноминированных в предшествующих валютах евро.

Несколько недавних событий свидетельствуют о высокой степени открытости финансовых рынков зоны евро.

За последние месяцы сумма непогашенных долговых ценных бумаг, номинированных в евро, увеличилась во всех секторах эмиссии, но темпы роста были более заметными в частном секторе, чем в государственном секторе. Очевидно, что значительные изменения в относительной доле различных секторов происходят только постепенно с течением времени. Однако следует отметить, что выпуск долговых ценных бумаг, номинированных в евро, нерезидентами, хотя и небольшой по сравнению с общим объемом, особенно быстро увеличился в последние месяцы (см. Рисунок 4).В результате сегмент международных рынков облигаций, номинированный в евро, взял на себя гораздо большую роль, чем та, которую до сих пор играли валюты-предшественники евро. ^[26] Однако в этом процессе инвесторы, расположенные в зоне евро, по-прежнему остаются основными инвесторами, действующими на рынке международных облигаций, номинированном в евро. Деткен и Хартманн (2000) утверждают, что евро стал важной валютой для размещения международных облигаций практически с самого начала, но что использование евро в качестве международной инвестиционной валюты, вероятно, будет со временем развиваться более прогрессивно. ^[27] Эти события, как правило, показывают, что в силу своей открытости, а также широты, рынок облигаций зоны евро стал важным компонентом международных рынков облигаций, и можно ожидать, что в ближайшем будущем он получит дальнейшее развитие. годы.

Высокая степень открытости финансовых рынков зоны евро также проявляется в структуре структурных изменений, наблюдаемых в последнее время на фондовых рынках. В 1999 г. и в первой половине 2000 г. фондовые биржи предприняли широкий спектр инициатив по формированию союзов или слиянию.Эти инициативы касались не только фондовых бирж, расположенных в зоне евро, но и бирж других стран, особенно Великобритании и США. Процесс структурных изменений, происходящих в настоящее время на фондовых рынках, отражает не только факторы, характерные для зоны евро, но и другие факторы, среди которых возросшая экономия за счет масштаба и масштаба, которую могут обеспечить фондовые биржи с использованием новых информационных и телекоммуникационных технологий.

2.7 Распространение использования производных финансовых инструментов

Операции с так называемыми «производными» продуктами во многом способствовали увеличению валовых финансовых потоков за последние десятилетия (см. Рисунок 6). С производными финансовыми инструментами участники финансового рынка могут обмениваться обещаниями, связанными с будущими изменениями цен на финансовые активы.

Как подчеркнули Issing и Bischofberger (1995), важной отличительной чертой производных финансовых инструментов является то, что их можно использовать для разделения подверженности риску на различные подкомпоненты. ^[28] Рассмотрим, например, случай, когда инвестор, владеющий облигацией с фиксированным купоном, заключает своп-контракт, по которому он выплачивает фиксированный купон третьей стороне в обмен на выплату процентной ставки, индексированной по ставкам денежного рынка. Благодаря свопу инвестор может хеджировать свою процентную ставку, сохраняя при этом кредитный риск, связанный с возможностью дефолта со стороны эмитента облигации. В результате инвестор разделил свои процентные ставки и кредитные риски, что позволило ему управлять двумя типами риска по отдельности.Однако следует отметить, что снижение процентной ставки происходит по цене, которая включает в себя стоимость операции своп, а также дополнительный кредитный риск, связанный с возможностью неисполнения третьей стороной своих обязательств, связанных с поменять местами.

В принципе, производные инструменты могут быть созданы для любого риска на любом сроке погашения. Основным предварительным условием является наличие кредитоспособного контрагента, который желает согласовать договорные условия, включая, в частности, условия наблюдения за непредвиденными обстоятельствами, предусмотренными при обмене.В приведенном выше примере будущая динамика ставок денежного рынка является основным непредвиденным обстоятельством, предусмотренным в контракте на своп. Одним из факторов, играющих ключевую роль в развитии рынков производных инструментов, является способность участников рынка оценивать кредитоспособность контрагентов. Еще одним фактором является способность участников рынка определить общий согласованный источник для наблюдения за условными обязательствами, определенными в контракте, включая, в частности, некоторые источники цен на финансовые инструменты, лежащие в основе производного контракта.Этому будет способствовать наличие глубокого и ликвидного рынка для основных финансовых инструментов. В этих условиях производные продукты могут способствовать расширению набора «обещаний», доступных для обмена. Как утверждают Issing и Bischofberger (1995), производные финансовые инструменты могут, таким образом, способствовать созданию более полных финансовых рынков ^[29] .

Из-за потребности в надежных источниках цен на производные инструменты, рынки производных инструментов будут хорошо функционировать только в том случае, если рынки базовых инструментов также будут хорошо функционировать.И наоборот, как утверждает, например, Банк международных расчетов (1999 г.), глубина и ликвидность рынков базовых инструментов могут выиграть от существования хорошо функционирующего рынка производных продуктов. ^[30]

В процессе интеграции финансовых рынков на глобальном уровне активность на рынках производных инструментов в последние десятилетия играла гораздо более важную роль, чем в предыдущий период тесной финансовой интеграции до 1914 года.Можно предположить, что достижения в области информационных систем и телекоммуникационных технологий сыграли ключевую роль в объяснении возросшей роли деятельности на рынке производных финансовых инструментов. Эти достижения позволили не только более оперативно обмениваться информацией, но и более надежно проверять точность информации, что имеет важное значение, поскольку такая информация обеспечивает основу для расчета причитающихся платежей в соответствии с производными контрактами. .

2.8 Резюме

Таким образом, имеющиеся на данный момент свидетельства, кажется, указывают на то, что идет процесс растущей глобализации финансовых рынков. Хотя чистые финансовые потоки не так велики и стабильны, как в период с середины 1870-х годов по 1914 год, к 1990-м годам валовые финансовые потоки стали намного больше. Хотя, похоже, остаются значительные ограничения для глобализации финансовых рынков, о чем свидетельствует постоянство загадок, таких как предвзятость дома или загадка Фельдштейна-Хориока, кажется, что барьеры для интернационализации постепенно снижаются в пределах, налагаемых, в частности, остающаяся информационная асимметрия.В частности, данные как о международной банковской деятельности, так и о международных ценных бумагах, похоже, указывают на более четкую трансграничную ориентацию финансовых потоков. Хотя деривативные рынки также могут быть неэффективными, когда они хорошо функционируют, они могут повысить полноту финансовых рынков, тем самым способствуя большей эффективности в распределении финансовых ресурсов.

Как я уже отмечал ранее, глобализацию финансовых рынков лучше рассматривать как процесс, а не как фиксированное положение дел. ^[31] Как отметил Алан Гринспен, «пока нет никаких признаков того, что процесс глобализации вот-вот остановится или, за исключением разового эффекта введения евро, даже заметно замедлится в ближайшем будущем» . ^[32] Исходя из этого наблюдения, в оставшейся части этой статьи я хотел бы изучить преимущества и риски, связанные с глобализацией финансовых рынков. Кроме того, я также буду обсуждать роль, которую денежно-кредитная политика может играть в этом контексте, особенно в отношении зоны евро.

3. Какие выгоды и риски связаны с глобализацией финансовых рынков и каковы ее последствия для денежно-кредитной политики?

3.1 Преимущества

Краткое описание экономических выгод, связанных с глобализацией финансовых рынков, предлагает Обстфельд (1994), который пишет, что «теоретически […] люди получают возможность сглаживать потребление за счет займов или диверсификации за рубежом, в то время как мировые сбережения направлены на наиболее продуктивные инвестиционные возможности в мире «. ^[33] Практическое следствие теории состоит в том, что глобально интегрированные финансовые рынки предоставляют более гибкие способы как финансирования дефицита текущего счета, так и утилизации профицита текущего счета. Более того, свободная игра рыночных механизмов должна гарантировать, что как заемщики, так и кредиторы сознательно не берут на себя чрезмерные риски.

Дополнительные выгоды от глобализации финансовых рынков включают более быстрое распространение технологических достижений, финансовых инноваций, а также, в более общем плане, финансовых показателей в различных частях земного шара.

На глобальном финансовом рынке технологические достижения в платежных, расчетных и торговых системах, а также в финансовых информационных системах могут быть мгновенно доступны всем участникам рынка. Например, в 1990-х годах некоторые крупные финансовые учреждения опубликовали, бесплатно или с ограниченными расходами, новые методы расчета, которые они разработали для измерения своей подверженности рыночному риску, а затем и своей подверженности кредитному риску. Это способствовало относительно быстрому распространению новых технологий измерения рисков среди многочисленных финансовых учреждений, которым требовалось обновить свои системы оценки рисков, включая, в частности, финансовые учреждения, расположенные в зоне евро.

Еще одним источником выгод от глобализации финансовых рынков является распространение финансовых инноваций. Независимо от места проживания участники финансового рынка могут, при условии, что они могут продемонстрировать достаточную кредитоспособность, использовать новые финансовые продукты, как только эти инструменты начинают продаваться на мировом финансовом рынке.

Что еще более важно, на открытых финансовых рынках выход иностранных финансовых организаций на внутренние финансовые рынки может принести значительные выгоды, поскольку усиление конкуренции может способствовать повышению эффективности финансового сектора.Berger, DeYoung, Genay и Udell (2000) проводят анализ изменений эффективности финансового сектора после прихода на рынок иностранных финансовых институтов. Они показывают, что повышение эффективности остается ограниченным, что, вероятно, отражает трудности, связанные с получением местной финансовой информации. Однако они также показывают, что финансовые учреждения США, по-видимому, могут добиться повышения эффективности при выходе на местные финансовые рынки, что, по-видимому, отражает положительное влияние усиления конкуренции и передачи корпоративного опыта. ^[34]

3,2 Риски

За последние три десятилетия, несмотря на больший прогресс в интернационализации финансовых рынков, имели место многочисленные финансовые кризисы. Некоторые из этих финансовых кризисов оказали разрушительное и длительное воздействие на экономику как на местном, так и на глобальном уровне. В результате лица, определяющие экономическую политику, вместе с участниками рынка уделили значительное внимание вопросу о том, как лучше всего избежать финансовых кризисов.В частности, в апреле 1999 года была создана группа под названием Форум финансовой стабильности (ФФС) с целью содействия международной финансовой стабильности посредством обмена информацией и международного сотрудничества в области финансового надзора и наблюдения. ^[35]

С экономической точки зрения риски для финансовой стабильности могут рассматриваться в основном как следствие неэффективности рынка. Как указывалось ранее, предвзятое отношение к дому и загадки Фельдштейна-Хориока, по-видимому, предполагают, что неэффективность на международных финансовых рынках остается значительной, предположительно из-за асимметрии информации, а также из-за транзакционных издержек.В общих чертах, эта неэффективность может проявляться по-разному, включая внешние факторы и проблемы координации. Внешние эффекты, как представляется, возникают, в частности, при создании рыночной инфраструктуры, такой как платежные и расчетные системы. Проблемы координации, по-видимому, возникают в основном в форме проблем принципала-агента, влияющих на отношения между заемщиками и кредиторами из-за асимметрии информации или проблем проверки информации.

В качестве средства защиты от финансовых кризисов некоторые комментаторы предложили восстановить некоторые ограничения на потоки капитала в определенных конкретных случаях.В этой связи часто приводят пример Чили, где приток краткосрочного капитала был наказан в период с 1991 по 1998 год путем введения минимальных резервных требований. Некоторые наблюдатели, рассматривая показатели чилийской экономики и ее устойчивость к кризисам последних лет, отметили, что эта система штрафов за краткосрочный приток капитала могла быть эффективной для предотвращения кризисов и содействия экономическому росту в Чили. Однако, как показал Эдвардс (1999), тщательный анализ свидетельств не позволяет подтвердить какое-либо положительное влияние наложения штрафов на приток краткосрочного капитала в случае Чили. ^[36]

Еще одно предлагаемое средство правовой защиты — это предложение, первоначально сделанное Джеймсом Тобином, о налогообложении операций с иностранной валютой или, в более общем плане, всех краткосрочных финансовых потоков. ^[37] Сторонники налога Тобина утверждают, что он поможет снизить волатильность финансового рынка при небольших затратах для участников финансового рынка, особенно в отношении долгосрочных транзакций. Против предложенного налога Тобина был выдвинут веский аргумент о том, что его будет трудно внедрить.Другие аргументы против налога Тобина более тесно связаны с экономической теорией. Налог Тобина приведет к увеличению транзакционных издержек. Хотя увеличение может быть небольшим по сравнению с суммами транзакций, оно, тем не менее, может усилить неэффективность рынка, уже наблюдаемую в текущих рамках, которая, по-видимому, частично является результатом даже низких транзакционных издержек и очевидна, в частности, из-за предвзятого отношения к дому и загадок Фельдштейна-Хориока. ^[38] Следовательно, с учетом нынешнего состояния экономических исследований, казалось бы, трудно представить четкие аргументы в пользу налога Тобина.

Позвольте мне вернуться к двум вышеупомянутым проявлениям неэффективности финансовых рынков, которые могут привести к финансовым кризисам: внешние эффекты и информационные проблемы.

Внешние эффекты особенно важны для развития инфраструктуры финансовых рынков, включая, в частности, платежные и расчетные системы. Во многих случаях экономические агенты не могут эндогенизировать выгоды, связанные с хорошо функционирующими платежными и расчетными системами, например, возможность обрабатывать транзакции с большим количеством потенциальных контрагентов и в условиях высокой безопасности.В результате экономические агенты могут довольствоваться неоптимальными платежными и расчетными системами, если не будут предоставлены дополнительные стимулы для обеспечения модернизации существующих систем. В настоящее время широко признано, что наиболее безопасными системами для обработки платежей на крупные суммы являются системы валовых расчетов в реальном времени. Что касается евро, платежная система TARGET, управляемая Европейской системой центральных банков, относится к категории систем валовых расчетов в реальном времени. В последние годы создание более безопасной инфраструктуры для расчетов по валютным операциям стало более распространенной проблемой.Изучаются способы улучшить инфраструктуру расчетов в иностранной валюте, чтобы минимизировать риск тупика платежной системы, вызванного банкротством Bankhaus Herstatt в 1974 году. Основываясь на рекомендациях, опубликованных Комитетом по платежным и расчетным системам Группа десяти центральных банков, несколько частных инициатив были запущены в последние годы, чтобы попытаться создать новую, более безопасную систему расчетов в иностранной валюте. Начиная с 1997 года, некоторые из инициаторов этих начинаний объединили свои усилия в так называемом банке непрерывных связанных расчетов (CLS Bank).Согласно Кану и Робердсу (2000), система, разработанная CLS Bank, должна позволить достичь существенного снижения риска расчетов в иностранной валюте с ограниченными затратами и достаточно надежным и надежным образом. ^[39]

В последние месяцы озабоченность по своему характеру аналогичная той, что связана с риском валютных расчетов, возникла после развития электронизации торговых систем, которая продвигалась значительными темпами, особенно на валютных рынках.Персо (2000) отмечает, что в определенные дни в 1998 и 1999 годах происходили некоторые необычно резкие изменения обменных курсов в течение очень коротких периодов времени. ^[40] Персо предполагает, что это так называемое поведение разрывов может быть связано с адаптацией рынка к новой инфраструктуре. По мере дальнейшего развития электронизации финансовых рынков, очевидно, важно, чтобы поставщики электронных торговых платформ применяли достаточно безопасные процедуры, чтобы ограничить риск сбоев системы, включая риск тупика в торговой деятельности в случае рыночной турбулентности.

Обращаясь ко второму проявлению неэффективности финансового рынка, информационные проблемы — или проблемы координации — возникают, когда заемщики и кредиторы не могут обмениваться всей информацией, которая может потребоваться для эффективного проведения транзакций. Рассмотрим, например, так называемую проблему неблагоприятного отбора. Чтобы избежать возможных потерь по кредитам, кредиторы, располагающие ограниченной информацией о кредитоспособности заемщиков, смогут предлагать только относительно высокие процентные ставки по кредитам.Это приведет к привлечению менее кредитоспособных заемщиков, что может привести к нормированию кредита для лучших заемщиков. В более общем плане, когда финансовая устойчивость заемщиков низкая, а информационная асимметрия высока, на финансовых рынках может наблюдаться значительная неэффективность. В таких случаях раскрытие информации, раскрывающей истинную кредитоспособность заемщиков, может привести к беспорядочному изъятию средств, когда кредиторы осознают, что у них нет достаточного капитала для замещения возможных потерь по кредитам.Очевидно, что риск реализации такого сценария особенно высок, когда формы корпоративного управления таковы, что менеджеры фирм не соблюдают минимальные стандарты честности и прозрачности.

Эти проблемы могут объяснить, почему при плохом управлении либерализация финансовых рынков может увеличить риск возникновения финансовых кризисов. Как обсуждалось в недавней публикации МВФ «Экономические проблемы», финансовые учреждения могут отреагировать на усиление конкуренции неосмотрительным кредитованием или они могут оказаться не в состоянии справиться с информационными проблемами, которые усугубляются в переходный период. ^[41] Бернард и Бисиньяно (2000) показывают, что информационные проблемы играют важную роль на международном межбанковском рынке. ^[42] Они утверждают, что проблемы могут быть настолько серьезными, что потребуются субсидии для участников рынка в виде неявных гарантий поддержки в случае неудачи. Однако Бернард и Бисиньяно (2000) показывают, что это, по всей видимости, привело к моральному риску, что привело к чрезмерному риску, который, возможно, способствовал усилению турбулентности на финансовых рынках осенью 1998 года.

Эти информационные проблемы могут быть решены, если участники финансового рынка постараются максимально адекватно измерить подверженность риску и создать достаточные буферы капитала для преодоления возможных убытков.

Очевидно, что подверженность риску должна определяться в соответствии с несколькими возможными степенями серьезности обстоятельств. В нормальных условиях вне периодов рыночного стресса так называемый индикатор Value-at-Risk может обеспечить надежные измерения подверженности риску. ^[43] Однако осмотрительность требует, чтобы участники финансового рынка также оценивали свои риски потерь в периоды экстремального рыночного стресса, чтобы иметь возможность оценить степень, в которой их резервы капитала будут использованы в таких обстоятельствах. В рекомендациях Базельского комитета по банковскому надзору указывается, как лучше всего рассчитывать подверженность рыночному риску. Что касается кредитного риска, Базельский комитет готовит новый набор рекомендаций, касающихся более точных и разнообразных методов измерения.

В системе достаточности капитала, которая постепенно разрабатывалась Базельским комитетом, важную роль играет требование о том, чтобы крупные финансовые учреждения раскрывали информацию о своих подверженностях рискам и своих буферах капитала. Когда такое требование вступит в силу, финансовые учреждения с низкими буферными запасами капитала будут подвергаться более тщательной проверке, поскольку они будут рассматриваться как потенциально менее кредитоспособные, что создаст стимулы для быстрой корректировки их буферов капитала в сторону увеличения.Кроме того, публикация информации об оценке рисков крупными финансовыми организациями положительно повлияет на механизм формирования консенсуса среди участников финансового рынка относительно истинного состояния кредитоспособности заемщиков в экономике. Следовательно, раскрытие информации о подверженности рискам и буферах капитала может помочь как укрепить дисциплину среди участников финансового рынка, так и уменьшить информационную асимметрию между заемщиками и кредиторами.

Таким образом, для предотвращения финансовых кризисов очень важно иметь как прочную финансовую инфраструктуру, так и надежные финансовые учреждения, которые публикуют информацию о своей подверженности рискам и запасах капитала. Как предположил Гренвилл (1999), наличие таких особенностей на финансовых рынках, как рынки Австралии и Гонконга, может помочь объяснить, почему эти экономики смогли хорошо пережить эпизоды финансовой турбулентности в Восточной Азии в 1997 и 1998 годах, несмотря на близость торговые связи со странами, переживающими кризис. ^[44]

Еще одной защитой от последствий финансовой турбулентности, предложенной Аланом Гринспеном, является наличие запасного колеса в виде сильных банков на случай, когда рынки капитала закроются, а также в виде глубоких и ликвидных рынки капитала на случай закрытия банков. ^[45]

3.3 Последствия для денежно-кредитной политики

Ситуация, в которой международная финансовая система основана на свободном функционировании рыночных сил, может считаться выгодной для экономики только в том случае, если финансовые рынки функционируют эффективно.

Денежно-кредитная политика может обеспечить два основных вклада в эффективность финансового рынка, тем самым также способствуя экономическому росту в среднесрочной перспективе.

Во-первых, за счет твердого поддержания стабильности цен денежно-кредитная политика обеспечит прочную основу для формирования ожиданий относительно будущего изменения потребительских цен. Когда инфляция низкая и ожидается, что она останется низкой и подвержена ограниченным колебаниям в среднесрочной перспективе, цены на финансовые активы не должны включать такие высокие премии за риск инфляции, как в ситуации высокой или неопределенной инфляции.Поскольку премия за инфляционный риск становится относительно менее важной в качестве детерминанта финансовых цен, другие факторы, такие как кредитный риск, могут играть более значительную роль в механизме ценообразования. В конечном итоге это приводит к более эффективному распределению финансовых ресурсов. (Очевидно, есть и другие положительные эффекты ценовой стабильности. В частности, за счет снижения нестабильности относительных цен стабильность цен способствует лучшему функционированию механизма ценообразования, тем самым повышая качество ценовых сигналов.)

Во-вторых, денежно-кредитная политика также может способствовать повышению эффективности рынка за счет уменьшения, насколько это возможно, возникновения неожиданностей, связанных с решениями денежно-кредитной политики. Таким образом, денежно-кредитная политика позволит избежать ненужной волатильности долгосрочных процентных ставок, которая будет способствовать качеству ценообразования на рынках процентных ставок. Возникновение неожиданностей можно свести к минимуму, предоставив участникам финансового рынка, а также общественности четкое, подробное и честное описание стратегии денежно-кредитной политики, которой придерживается центральный банк.Кроме того, полезно на регулярной основе публиковать анализ экономических изменений, проводимый центральным банком, чтобы общественность могла подробно выяснить, каковы точки зрения центрального банка о рисках, связанных с ценами. стабильность.

Согласно статуту ЕЦБ, основной задачей ЕЦБ является поддержание стабильности цен. Таким образом, статут ЕЦБ предоставляет не только четкие полномочия для денежно-кредитной политики, но и якорь для ожиданий рынка.

В контексте глобализации финансовых рынков денежно-кредитная политика сталкивается с двумя основными проблемами ^[46] .

Первая проблема заключается в том, что при общении с общественностью денежно-кредитная политика должна учитывать скорость, с которой информация передается по всему миру. Повышенная скорость передачи информации означает, что реакция на решения денежно-кредитной политики может быть быстрой и широко распространенной. Поэтому решения должны быть кратко объяснены сразу после их принятия.Это одна из причин, по которым президент и вице-президент ЕЦБ представляют и объясняют решения по денежно-кредитной политике на пресс-конференции, которая проводится после каждого второго заседания Управляющего совета ЕЦБ. В этих случаях президент и вице-президент также поддаются вопросам журналистов. Очевидно, ежемесячная пресс-конференция не снижает необходимости в более глубоком анализе текущих событий, который публикуется в Ежемесячном бюллетене ЕЦБ.

Вторая проблема заключается в том, что денежно-кредитная политика должна учитывать структурные изменения экономической среды, которые происходят в результате глобализации финансовых рынков. Как подчеркнули Окина, Сиракава и Сирацука (1999), финансовую интеграцию следует рассматривать вместе с экономической интеграцией в результате увеличения трансграничной торговли товарами и услугами, хотя эти две формы интеграции не всегда могут развиваться одинаковыми темпами. ^[47] В любом случае экономическая взаимозависимость будет расти по мере усиления международной ориентации экономики.В частности, значимость различных экономических переменных для оценки рисков для стабильности цен будет меняться с развитием более глобализированных рынков. Более того, модель передачи денежно-кредитной политики экономике также может измениться и, в процессе, усложниться. ^[48]

Стратегия денежно-кредитной политики ЕЦБ хорошо приспособлена к таким изменениям в структурных отношениях, которые действуют в экономике. Одна из причин этого заключается в том, что стратегия денежно-кредитной политики ЕЦБ была разработана таким образом, чтобы быть в состоянии справиться с изменением режима, которое может быть вызвано переходом на евро.Первый компонент стратегии денежно-кредитной политики будет и впредь обеспечивать основу для оценки изменений денежных агрегатов, которые имеют стабильную и предсказуемую связь с инфляцией в долгосрочной перспективе. В рамках второй составляющей стратегии тщательно отслеживается широкий спектр индикаторов, с тем чтобы провести всестороннюю оценку перспектив будущего развития цен. Очевидно, что некоторые индикаторы приобретают повышенную актуальность, когда финансовые рынки становятся более глобальными.Например, анализ финансовых потоков может играть более важную роль в общей оценке.

Денежный рынок — узнайте об инструментах и ​​функциях денежного рынка

Что такое денежный рынок?

Денежный рынок — это организованный биржевой рынок, на котором участники могут ссужать и брать в долг краткосрочные высококачественные долговые ценные бумаги со средним сроком погашения один год или менее. Он позволяет правительствам, банкам и другим крупным организациям продавать краткосрочные ценные бумаги. Государственные ценные бумаги. Государственные ценные бумаги или рыночные ценные бумаги — это инвестиции, которые открыто или легко продаются на рынке.Ценные бумаги являются либо долевыми, либо долговыми. Для финансирования краткосрочного денежного потока Отчет о движении денежных средств Отчет о движении денежных средств содержит информацию о том, сколько денежных средств компания создала и использовала в течение определенного периода. потребности. Денежные рынки также позволяют индивидуальным инвесторам вкладывать небольшие суммы денег в условиях низкого риска.

Некоторые из инструментов, торгуемых на денежном рынке, включают казначейские векселя, депозитные сертификаты, коммерческие бумаги, федеральные фонды, переводные векселя и краткосрочные ценные бумаги, обеспеченные ипотекой. Обеспеченная ипотекой ценная бумага (MBS) — это долговая ценная бумага, обеспеченная ипотекой или набором закладных.MBS — это ценная бумага, обеспеченная активами, которая торгуется на вторичном рынке и позволяет инвесторам получать прибыль от ипотечного бизнеса и ценных бумаг, обеспеченных активами.

Крупные корпорации с краткосрочными потребностями в денежных потоках могут брать займы на рынке напрямую через своего дилера, в то время как небольшие компании с избыточными денежными средствами могут брать займы через паевые инвестиционные фонды денежного рынка.

Индивидуальные инвесторы, которые хотят получить прибыль на денежном рынке, могут инвестировать через свой банковский счет денежного рынка или паевой инвестиционный фонд денежного рынка.Паевой инвестиционный фонд денежного рынка — это профессионально управляемый фонд, который покупает ценные бумаги денежного рынка от имени индивидуальных инвесторов.

Функции денежного рынка

Денежный рынок способствует экономической стабильности и развитию страны, обеспечивая краткосрочную ликвидность правительствам, коммерческим банкам и другим крупным организациям. Инвесторы с лишними деньгами, которые им не нужны, могут инвестировать их на денежном рынке и получать проценты.

Вот основные функции денежного рынка:

1.Финансирование торговли

Денежный рынок предоставляет финансирование местным и международным трейдерам, которые остро нуждаются в краткосрочных средствах. Он обеспечивает возможность дисконтирования переводных векселей, что обеспечивает немедленное финансирование для оплаты товаров и услуг.

Международные трейдеры получают выгоду от приемных палат и дисконтных рынков. Денежный рынок также предоставляет средства для других единиц экономики, таких как сельское хозяйство и мелкие отрасли.

2.Политика центрального банка

Центральный банк несет ответственность за руководство денежно-кредитной политикой страны и принятие мер по обеспечению здоровой финансовой системы. Через денежный рынок центральный банк может эффективно выполнять свою функцию определения политики.

Например, краткосрочные процентные ставки на денежном рынке представляют преобладающие условия в банковской сфере и могут служить ориентиром для центрального банка при разработке соответствующей политики процентных ставок. Кроме того, интегрированные денежные рынки помогают центральному банку влиять на субрынки и реализовывать цели его денежно-кредитной политики.

3. Рост отраслей

Денежный рынок представляет собой легкий путь, на котором предприятия могут получить краткосрочные ссуды для финансирования своих потребностей в оборотном капитале. Из-за большого объема транзакций предприятия могут испытывать нехватку денежных средств, связанную с покупкой сырья, оплатой труда сотрудников или другими краткосрочными расходами.

Посредством коммерческих бумаг и финансовых векселей они могут легко занять деньги на краткосрочной основе. Хотя денежные рынки не предоставляют долгосрочные ссуды, они влияют на рынок капитала и также могут помочь предприятиям получить долгосрочное финансирование.Рынок капитала оценивает свои процентные ставки на основе преобладающей процентной ставки на денежном рынке.

4. Самодостаточность коммерческих банков

Денежный рынок предоставляет коммерческим банкам готовый рынок, на котором они могут инвестировать свои избыточные резервы и получать проценты, сохраняя при этом ликвидность. Краткосрочные инвестиции, такие как переводные векселя, можно легко конвертировать в наличные для поддержки вывода средств клиентами.

Кроме того, когда они сталкиваются с проблемами ликвидности, они могут брать займы на денежном рынке на краткосрочной основе в качестве альтернативы займам в центральном банке.Преимущество этого состоит в том, что денежный рынок может взимать более низкие процентные ставки по краткосрочным кредитам, чем обычно делает центральный банк.

Типы инструментов, торгуемых на денежном рынке

Несколько финансовых инструментов создаются для краткосрочного кредитования и заимствования на денежном рынке. К ним относятся:

1. Казначейские векселя

Казначейские векселя считаются самыми безопасными инструментами, поскольку они выпускаются с полной гарантией правительства США.Они регулярно выпускаются Казначейством США для рефинансирования казначейских векселей, достигших срока погашения, и для финансирования дефицита федерального правительства. Они приходят со сроком погашения один, три, шесть или двенадцать месяцев.

Казначейские векселя продаются с дисконтом к их номинальной стоимости, а разница между дисконтированной покупной ценой и номинальной стоимостью представляет собой процентную ставку. Их покупают банки, брокеры-дилеры, индивидуальные инвесторы, пенсионные фонды, страховые компании и другие крупные учреждения.

2. Депозитный сертификат (CD)

Депозитный сертификат (CD) выдается непосредственно коммерческим банком, но его можно приобрести через брокерские фирмы. Он имеет срок погашения от трех месяцев до пяти лет и может быть выпущен в любом номинале.

Большинство компакт-дисков предлагают фиксированный срок погашения и процентную ставку, и они влекут за собой штраф за снятие средств до наступления срока погашения. Как и текущий счет в банке, депозитный сертификат застрахован Федеральной корпорацией по страхованию вкладов (FDIC) Федеральной корпорацией по страхованию вкладов (FDIC) Федеральная корпорация по страхованию вкладов (FDIC) — это государственное учреждение, которое обеспечивает страхование вкладов от банкротства банка.Тело было создано.

3. Коммерческие ценные бумаги

Коммерческие ценные бумаги — это необеспеченный заем, выдаваемый крупными учреждениями или корпорациями для финансирования краткосрочных потребностей в денежных потоках, таких как товарно-материальные запасы и кредиторская задолженность. Он выпускается со скидкой, при этом разница между ценой и номинальной стоимостью биржевой бумаги является прибылью инвестора.

Выпускать коммерческие ценные бумаги могут только учреждения с высоким кредитным рейтингом, и поэтому это считается безопасным вложением средств.Коммерческие ценные бумаги выпускаются номиналом от 100 000 долларов США. Индивидуальные инвесторы могут инвестировать в рынок коммерческих ценных бумаг косвенно через фонды денежного рынка. Коммерческие бумаги имеют срок погашения от одного месяца до девяти месяцев.

4. Банковский акцепт

Банковский акцепт — это форма краткосрочного долга, выпущенного фирмой, но гарантированного банком. Он создается векселем, предоставляющим предъявителю права на деньги, указанные на его лицевой стороне, на определенную дату.Он часто используется в международной торговле из-за преимуществ как для векселя, так и для предъявителя.

Держатель акцепта может решить продать его на вторичном рынке, и инвесторы могут получить прибыль от краткосрочного вложения. Срок погашения обычно составляет от одного месяца до шести месяцев с даты выпуска.

5. Соглашения об обратной покупке

Соглашение о обратной покупке (репо) — это краткосрочная форма заимствования, которая включает продажу ценной бумаги с соглашением о ее обратной покупке по более высокой цене в более поздний срок.Он обычно используется дилерами по государственным ценным бумагам, которые продают казначейские векселя кредитору и соглашаются выкупить их по согласованной цене позднее.

Федеральная резервная система покупает соглашения РЕПО как способ регулирования денежной массы и банковских резервов. Срок погашения договоров варьируется от ночи до 30 дней и более.

Другие ресурсы

CFI предлагает Коммерческий банковский и кредитный аналитик (CBCA) ® Страница программы — CBCAGet сертификат CBCA ™ CFI и стать коммерческим банковским и кредитным аналитиком.Зарегистрируйтесь и продвигайтесь по карьерной лестнице с помощью наших программ и курсов сертификации. программа сертификации для тех, кто хочет вывести свою карьеру на новый уровень. Чтобы продолжить изучение и развитие своей базы знаний, ознакомьтесь с дополнительными соответствующими ресурсами ниже:

• Типы рынков — дилеры, брокеры, биржи Типы рынков — дилеры, брокеры, биржи Рынки включают брокеров, дилеров и биржи. Каждый рынок работает с разными торговыми механизмами, которые влияют на ликвидность и контроль.Различные типы рынков допускают различные торговые характеристики, описанные в данном руководстве.
• Возобновляемая кредитная линияРеволютивная кредитная линияРеволюционная кредитная линия — это кредитная линия, которая предоставляется между банком и бизнесом. Он поставляется с установленной максимальной суммой, и группы рынков долгового капитала (DCM)
• рынков долгового капитала (DCM) несут ответственность за предоставление консультаций непосредственно корпоративным эмитентам по вопросам привлечения заемных средств для приобретений, рефинансирования существующего долга или реструктуризация существующей задолженности.Эти группы работают в быстро меняющейся среде и тесно сотрудничают с партнером-консультантом.
• Стоимость долга Стоимость долга Стоимость долга — это доход, который компания предоставляет своим держателям долга и кредиторам. Стоимость долга используется в расчетах WACC для анализа оценки.

Целостность финансового рынка: новости развития, исследования, данные

Обзор

Наше подразделение финансовой безупречности помогает странам наращивать потенциал для использования «грязных денег», которые текут через глобальную финансовую систему, что приводит к значительным потерям для национальной безопасности , экономические возможности и верховенство закона в развивающихся странах.По мере того как преступники получают новые возможности перемещать средства через границы без обнаружения, мы работаем над укреплением способности общества выявлять, преследовать и предотвращать такие перемещения в будущем, а также возвращать официальные средства, украденные в результате коррупции, обратно в государственную казну.

Что мы делаем

Группа по обеспечению финансовой безупречности предоставляет странам-клиентам инструменты для повышения прозрачности, а также для предотвращения и пресечения незаконных финансовых потоков (IFF) для укрепления целостности финансовой системы.Наша техническая помощь в борьбе с отмыванием денег / финансированием терроризма (ПОД / ФТ) предлагает инновационные возможности для борьбы с преступностью и устранения пересечений МКФ и развития, в том числе в том, что касается безопасности человека, коррупции, финансовой доступности и простоты ведения бизнеса.

Группа финансовой безупречности также включает Инициативу по возвращению украденных активов (StAR), партнерство между Группой Всемирного банка и Управлением Организации Объединенных Наций по наркотикам и преступности (ЮНОДК).СтАР была основана для поддержки международных усилий по ликвидации убежищ для коррумпированных средств, сотрудничества с развивающимися странами и финансовыми центрами в целях предотвращения отмывания доходов от коррупции и содействия более систематическому и своевременному возврату украденных активов для общественного пользования.

Техническая поддержка

Посредством продуктов знаний, практических инструментов и обучающих мероприятий мы поддерживаем страны:

• Поддерживая оценки рисков и последствий отмывания денег и финансирования терроризма в их юрисдикциях
• Внедрение подхода, основанного на оценке рисков к ПОД / ФТ на основе вышеуказанной оценки и разработки контрмер
• Анализ эффективности законов, нормативных актов и институциональной базы и рекомендации по улучшению
• Создание потенциала для систематического сбора данных о доходах от преступлений и связанных с ними финансовых потоках
• Повышение потенциала надзорных органов финансового сектора для основанного на оценке риска и эффективного надзора за средствами контроля ПОД / ФТ финансового сектора
• Повышение следственного потенциала следователей, прокуроров и судей по делам ОД и ФТ, в том числе в отношении международного обмена информацией
• Выпускной вечер обеспечение финансовой доступности за счет упрощения надлежащей проверки клиентов и требований ПОД / ФТ в отношении финансовых продуктов и услуг с низким уровнем риска, в зависимости от ситуации
• Разработка и внедрение эффективных систем раскрытия информации об активах для государственных должностных лиц
• Продвижение передовой международной практики в отношении новых финансовых продуктов, таких как мобильные деньги

Разработка политики

Опыт подразделения в качестве поставщика технической помощи и оценщика, а также его работа над проблемами развития, связанными с проблемами ПОД / ФТ, позволили команде стать сильным голосом для развивающихся стран на глобальных форумах, включая Группу разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег (FATF), Совет по финансовой стабильности (FSB), G20 и другие.Подразделение вносит свой вклад в глобальные дискуссии по широкому кругу вопросов, включая меры по борьбе с коррупцией, доступ к финансовым услугам, возвращение украденных активов, раскрытие информации об активах и экологические преступления. Подразделение также сотрудничало с заинтересованными сторонами, чтобы разработать способы снижения затрат на финансовую комплексную проверку некоммерческих организаций (НКО) и повысить осведомленность финансовых учреждений об операциях НКО и существующих финансовых механизмах контроля.

Оценки

Подразделение проводит оценки страновых режимов ПОД / ФТ для диагностики их эффективности и выявления областей потенциального риска в качестве отдельной диагностики или в контексте Программы оценки финансового сектора страны (FSAP) ).Оценки используются для определения потребностей в технической помощи и информирования о работе подразделения по разработке политики.

Результаты

• С 2011 года отдел финансовой безупречности провел национальную оценку рисков ОД / ФТ (НРО) более чем в 100 странах. В рамках этих мероприятий более 5000 экспертов в странах-клиентах прошли обучение методам оценки рисков ОД / ФТ.
• 65 стран-клиентов приняли реформы для усиления своих режимов ПОД / ФТ. Большинство этих реформ касалось законодательства, более 50 стран создали или пересмотрели свою правовую базу ПОД / ФТ для борьбы с незаконным потоком денег.
• Странам предоставляется быстрое реагирование по мере того, как они начинают усилия по отслеживанию и возвращению украденных активов.
• Были проведены семинары по региональному сотрудничеству на Ближнем Востоке, в Северной Африке и странах Африки к югу от Сахары для обучения сотрудников правоохранительных и судебных органов методам расследования БФТ.

С кем мы работаем

В странах-клиентах мы работаем с соответствующими органами по ПОД / ФТ в финансовом, юридическом и правоохранительном секторах. На международном уровне мы работаем с Группой разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег (FATF) и аналогичными региональными организациями, G7, G20, Организацией Объединенных Наций, ОЭСР, ОБСЕ, FSRB, CARIN, региональными сетями по возвращению активов и Egmont Group of Financial Intelligence. Единицы.Мы также тесно сотрудничаем с региональными организациями и организациями гражданского общества.

Последние действия Федеральной резервной системы по поддержке кредитования домашних хозяйств и предприятий

Добрый день. Как члены Валютного комитета вы все хорошо понимаете важность хорошо функционирующих финансовых рынков. Я хотел бы поблагодарить вас за проявленную вами приверженность обеспечению бесперебойного функционирования валютного рынка. Ваше постоянное лидерство особенно важно в эти трудные времена.И мы все благодарны тем, кто подвергает себя опасности на передовой, чтобы позаботиться о других во время этой беспрецедентной чрезвычайной ситуации в области общественного здравоохранения.

В период с начала до середины марта на фоне чрезвычайной нестабильности на финансовых рынках, вызванной пандемией коронавируса, несколько рынков, находящихся в центре финансовой системы США, были серьезно повреждены. На рынках краткосрочного финансирования было сложно брать займы дольше, чем на ночь. На обычно очень ликвидных рынках казначейских ценных бумаг и ценных бумаг, обеспеченных ипотечным покрытием (MBS), торговля ухудшилась.На кредитных рынках инвестиционного уровня даже здоровые заемщики обнаружили, что кредит был недоступен или очень дорог.

Эти рынки имеют значение не только для тех, кто на них участвует, но также — из-за их центральной роли в финансовой системе — для рабочих и семей на всей территории Соединенных Штатов. Продолжающиеся сбои могут быстро затруднить получение семьями ипотечных кредитов по разумным процентным ставкам, предприятиям — финансировать свою деятельность и платить своим работникам, а местным, государственным и федеральным властям — платить за основные услуги.Такой кредитный кризис усугубит трудности, с которыми многие сталкиваются в этот период экономических ограничений, необходимых для борьбы с распространением коронавируса, и снизит шансы на сильное восстановление после этого.

Поэтому для Федеральной резервной системы было важно действовать быстро и решительно для поддержки функционирования рынка и кредитования. В течение нескольких недель Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) снизил целевой диапазон ставки по федеральным фондам почти до нуля.Федеральная резервная система также объявила о серии решительных действий для поддержки потока финансирования на краткосрочных рынках, функционирования рынков казначейства и MBS, а также доступности кредитов для домашних хозяйств, предприятий, а также правительств штатов и местных органов власти.

Сегодня я сделаю обзор этих действий на сегодняшний день с моей точки зрения как управляющего Системным счетом на открытом рынке и главы Отдела торговли на открытом рынке ФРС Нью-Йорка. Недавние действия ФРС включали беспрецедентный набор инструментов — от стандартных операций на открытом рынке, проводимых отделом и развернутых в большем масштабе, чем когда-либо прежде, до новых механизмов, использующих чрезвычайные полномочия Федеральной резервной системы с согласия министра финансов и финансовых ведомств. поддержка со стороны Казначейства и Конгресса.Некоторые действия были направлены на решение проблем на одном рынке, в то время как другие были направлены на поддержку функционирования на многих рынках. Кроме того, поскольку они были развернуты в тесной последовательности, действия усиливали друг друга, и улучшения на каждом рынке поддерживали функционирование других рынков и финансовой системы в целом. Я расскажу о последних действиях по поддержке ликвидности и кредитного потока в четырех областях: внутренние рынки краткосрочного финансирования, международные рынки долларового финансирования, рынки казначейских облигаций и MBS, а также кредитные рынки.

Прежде чем продолжить, позвольте мне отметить, что высказываемые мною взгляды являются моими собственными и не обязательно отражают взгляды Федерального резервного банка Нью-Йорка или Федеральной резервной системы. ¹

Внутренние рынки краткосрочного финансирования

Рынки финансирования переводят средства от домашних хозяйств и предприятий, которые ищут безопасные, легкодоступные краткосрочные инвестиции, фирмам, которые нуждаются в краткосрочных заемных средствах. Например, производственная компания с временным избытком денежных средств может инвестировать в паевой инвестиционный фонд денежного рынка, планируя вернуть деньги через несколько недель для инвестирования в новое оборудование.В свою очередь, фонд денежного рынка может покупать коммерческие бумаги, выпущенные другой компанией, которая должна покрыть ее фонд заработной платы, или он может использовать договор обратного выкупа (или «репо») для предоставления ссуды брокеру-дилеру, которому необходимо профинансировать инвентаризацию казначейства. ценные бумаги. Бесперебойный поток средств на этих рынках позволяет предприятиям с готовностью финансировать свои операции, а инвесторам — участвовать в активной торговле, которая поддерживает работу широкого круга других рынков.

В середине марта рынки краткосрочного финансирования серьезно обесценились.На рынках репо и коммерческих бумаг было мало доступного срочного финансирования. Даже при заимствовании овернайт некоторые участники рынка платили гораздо более высокие ставки, чем обычно. На рисунке 1 показана обеспеченная ставка финансирования овернайт (SOFR), которая представляет собой медианную ставку по определенным сделкам репо овернайт в отношении обеспечения Казначейства, а также 75-й и 95-й процентили распределения этих ставок репо Казначейства. Обычно это распределение ставок очень жесткое. Однако во вторую и третью недели марта она заметно расширилась: некоторые заемщики платили на десятки базисных пунктов выше медианы и намного превышали целевой диапазон FOMC для ставки по федеральным фондам.

Первоначальное давление на рынки финансирования привело к дальнейшему напряжению. Инвесторы стали неохотно покупать коммерческие бумаги здоровых эмитентов из-за опасений, что при наступлении срока погашения эмитенты столкнутся с трудностями при переводе их в новые бумаги. Фонды денежного рынка Prime, которые инвестируют в коммерческие ценные бумаги, за март испытали отток около 150 миллиардов долларов, поскольку некоторые инвесторы опасались, что трудности с продажей вложений в конечном итоге не позволят средствам удовлетворить снятие средств.

Начиная с 9 марта Федеральная резервная система предприняла ряд мер по стабилизации рынков финансирования. Первые два действия заключались в расширении использования стандартных инструментов: операций репо на стойке регистрации и предоставления кредитов через дисконтное окно всеми 12 резервными банками.

• The Desk увеличил количество ежедневных предложений репо овернайт со 100 миллиардов долларов до 150 миллиардов долларов, затем до 175 миллиардов долларов и, в конечном итоге, до еще больших сумм. ² The Desk также начала предлагать сделки РЕПО на один и три месяца, каждая на 500 миллиардов долларов. ³ Эти предложения позволяют дилерам получить доступ к достаточному финансированию для казначейства и обеспечения MBS.
• Совет управляющих Федеральной резервной системы снизил первичную кредитную ставку на 150 базисных пунктов, до 0,25 процента, и объявил, что банки могут брать кредиты через дисконтное окно на срок до 90 дней. ⁴ Эти шаги предоставляют банкам легкий доступ к финансированию, которое они могут использовать для предоставления кредитов домашним хозяйствам и предприятиям.

Вскоре после этого в нескольких дополнительных действиях использовались инструменты экстренной помощи, основанные на полномочиях Совета действовать в необычных и неотложных обстоятельствах с согласия министра финансов и, в некоторых случаях, также и на финансирование:

• Кредитная линия для первичных дилеров (PDCF) позволяет первичным дилерам ФРС Нью-Йорка получать финансирование под широкий диапазон залогов по той же ставке, что и ставка дисконтирования.Увеличивая доступ дилеров к финансированию, эта возможность помогает им предоставлять кредиты на многочисленных рынках. ⁵
• Механизм ликвидности взаимных фондов денежного рынка (MMLF) предоставляет ссуды под активы, которые банки приобретают у фондов денежного рынка. Помогая гарантировать, что фонды денежного рынка смогут удовлетворить потребности в погашении, этот механизм побуждает инвесторов оставлять наличные в этих фондах, которые затем предоставляют кредиты, которые поступают в более широкую экономику. ⁶
• Фонд финансирования коммерческих бумаг (CPFF) закупает коммерческие бумаги напрямую у компаний с высоким рейтингом и муниципальных органов власти.Доступность этого механизма снижает риск того, что правомочные эмитенты коммерческих ценных бумаг не смогут пролонгировать свои долги при наступлении срока погашения. В свою очередь, снижение риска побуждает инвесторов покупать коммерческие бумаги у предприятий, которые используют средства для оплаты труда сотрудников и инвестирования в операционную деятельность, а также у муниципалитетов, которые используют кредиты для предоставления государственных услуг. Кроме того, поскольку этот механизм закупает недавно выпущенные коммерческие бумаги, он не только увеличивает ликвидность, но и напрямую поддерживает поток кредитов для правомочных эмитентов. ⁷

Международные рынки долларового финансирования

Являясь ведущей мировой резервной валютой, доллар играет ведущую роль в торговле и инвестициях далеко за пределами нашей страны. Банки по всему миру занимают доллары на международных рынках для финансирования этой деятельности. Кроме того, глобальные банки занимают доллары для финансирования инвестиций в США — кредитования американских семей, компаний и правительства США. Как члены Валютного комитета вы хорошо осведомлены о важности международных рынков долларового финансирования.

Эти рынки также испытали серьезную напряженность в марте. Как показано на Рисунке 2, базовый спрэд свопа иена-доллар — мера премии, уплачиваемой за заимствование долларов с использованием иен на валютном рынке — вырос примерно на 200 базисных пунктов. Спрэды по другим базовым валютным свопам также резко выросли, а объемы торгов по валютным свопам снизились. Это давление могло распространиться на внутренние рынки фондирования, поскольку международные банки могут конкурировать, занимая доллары в США.S., а также возможность нарушить поток кредита от международных финансовых организаций к внутренним заемщикам.

Чтобы ослабить напряженность на глобальных рынках финансирования в долларах США, Федеральная резервная система и другие центральные банки в марте предприняли скоординированные действия по увеличению предоставления ликвидности в долларах США через своповые линии центральных банков по всему миру. Эти своп-линии предназначены для улучшения условий ликвидности в Соединенных Штатах и ​​за рубежом, предоставляя иностранным центральным банкам возможность предоставлять долларовое финансирование учреждениям в их юрисдикции во время стресса на глобальном рынке финансирования.Это поддерживает деятельность, основанную на доступе к финансированию в долларах США, включая предоставление кредитов заемщикам из США. Федеральная резервная система и центральные банки Канады, Соединенного Королевства, Японии, Швейцарии и зоны евро согласились снизить цены на постоянные своповые линии, предоставлять доллары на более длительный срок в дополнение к обычным однонедельным операциям и увеличить частоту однонедельных операций. Федеральная резервная система также установила временные своповые линии ограниченного размера с девятью другими центральными банками по всему миру.

В дополнение к своп-линиям Федеральная резервная система учредила механизм временного репо, чтобы позволить иностранным и международным валютным властям временно обменивать ценные бумаги Казначейства США, находящиеся на их счетах в ФРС Нью-Йорка, на доллары США. Этот механизм предоставляет этим центральным банкам альтернативный источник долларового финансирования, который они затем могут ссужать учреждениям в своей юрисдикции. Этот объект также помогает поддерживать бесперебойное функционирование рынка для U.S. Казначейские ценные бумаги за счет сокращения потребности иностранных центральных банков напрямую продавать эти ценные бумаги, когда частные денежные средства и рынки репо становятся напряженными.

Рынки казначейских и ипотечных ценных бумаг

Рынок казначейских ценных бумаг США обычно описывается как самый глубокий и ликвидный в мире. Обычно инвесторам легко продать казначейские облигации быстро и по низкой цене. Эта ликвидность значительно увеличивает стоимость казначейских ценных бумаг, помогая U.С. правительство берет взаймы под низкие проценты. Поскольку многие другие процентные ставки устанавливаются относительно безопасной процентной ставки по казначейским облигациям, ликвидность казначейского рынка в конечном итоге снижает финансовые затраты для семей и компаний во всей экономике.

Хотя он и не такой ликвидный, как рынок казначейства, рынок агентских MBS — пулов ипотечных жилищных кредитов, поддерживаемых Джинни Мэй, Fannie Mae и Freddie Mac, — также обычно очень ликвиден. Эта ликвидность делает MBS более привлекательной инвестицией, поддерживая низкие ставки по ипотечным кредитам и поток ипотечного финансирования для американских домохозяйств.

Однако в середине марта ликвидность в Treasuries и MBS иссякла. Мониторинг рынка и анализ данных, проведенный The Desk, позволяют предположить, что здесь действовали два ключевых фактора. Во-первых, на фоне резкого скачка цен на активы и неопределенности в отношении доступа к ликвидности многие инвесторы стремились продать пакеты облигаций. Некоторые из этих инвесторов, например управляющие активами, которым, возможно, потребуется погашение долга, стремились получить денежные средства. Другие перебалансировали свои портфели после резкого падения цен на акции или закрывали позиции, которые больше не были жизнеспособными в крайне нестабильных рыночных условиях.Эти крупные продажи облигаций привели к увеличению запасов у дилеров Treasuries и MBS; столкнувшись с ограничениями баланса и внутренними ограничениями риска на фоне повышенной волатильности, дилерам пришлось сократить посредничество. Во-вторых, нестабильные рыночные условия заставили некоторые торговые фирмы отступить с рынка, что еще больше снизило ликвидность. На рисунке 3 показаны последствия: средний спред между ценой покупки и продажи казначейских ценных бумаг, показатель транзакционных издержек, вырос примерно в 13 раз за первые несколько недель марта.Многие другие показатели функционирования на рынках казначейства и MBS также ухудшились.

В ответ Департамент по указанию FOMC предпринимает обширные закупки казначейских ценных бумаг и MBS для поддержки функционирования этих важнейших рынков. Хотя покупка активов является стандартным инструментом Desk, масштабы этих покупок не имеют себе равных и составили около 1,6 триллиона долларов за последние четыре недели. Кроме того, сейчас мы покупаем коммерческие ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (CMBS), которые представляют собой пулы ипотечных кредитов на многоквартирные дома и другую коммерческую недвижимость, поддерживаемые Fannie Mae, Freddie Mac и Ginnie Mae.Не менее важным, чем объем покупок, является заявленное 23 марта FOMC обязательство закупить любые суммы, необходимые для поддержания бесперебойного функционирования рынка и эффективной передачи денежно-кредитной политики. ⁸ Продление твердой приверженности поддержке функционирования рынка успокоило торговые условия и развеяло потенциально самореализующиеся опасения, что условия могут еще больше ухудшиться.

Должен отметить, что поддержание бесперебойного функционирования рынка не означает восстановление всех аспектов функционирования рынка до уровня, существовавшего до кризиса с коронавирусом.Некоторые аспекты ликвидности — особенно аспекты, связанные с операционными издержками и глубиной рынка — в значительной степени зависят от фундаментальных факторов, таких как то, как текущая чрезвычайная неопределенность экономических перспектив влияет на торговое поведение. Эти аспекты функционирования рынка могут не вернуться полностью к докризисному уровню в течение некоторого времени, даже если наши покупки замедляются.

Поддержание бесперебойного функционирования рынка также не означает устранение всей волатильности. На хорошо функционирующих рынках цены будут быстро и эффективно реагировать на новую информацию.Во время беспрецедентных потрясений, вызванных пандемией коронавируса, каждый день поступает много новой информации о перспективах конкретных рынков, таких как жилье, и экономики в целом. Эти изменения в прогнозах должны сдвинуть с мертвой точки рынки казначейства и агентских MBS независимо от покупок Федеральной резервной системы.

Кредитные рынки

В нормальное время кредитные рынки позволяют домашним хозяйствам и предприятиям финансировать широкий спектр деятельности: покупку машины или дома, учебу в колледже, покрытие краткосрочного разрыва между доходами и расходами или осуществление долгосрочных инвестиций в новые продукты. или фабрики.В это время экономического стресса кредитные рынки становятся все более критическими, помогая семьям брать взаймы, а не отказываться от предметов первой необходимости, а также помогая предприятиям продолжать работу, покрывать свои заработные платы и, в конечном итоге, делать инвестиции, необходимые для устойчивого восстановления.

Однако в последние недели кредитные рынки оказались под значительным давлением. Например, спрэд процентных ставок по корпоративным облигациям инвестиционного уровня по сравнению с казначейскими ценными бумагами увеличился примерно на 250 базисных пунктов с конца февраля до середины марта, как показано на Рисунке 4.

Во многом это давление вызвано значительными изменениями в экономических перспективах: поскольку многие предприятия временно закрываются, а миллионы людей теряют работу, кредиторы видят большую вероятность того, что некоторые заемщики не смогут погасить задолженность. Но ухудшение функционирования рынка также способствовало давлению. Например, заемщики часто выплачивают свои долги путем нового заимствования, но пролонгация долга затруднена в условиях стресса на рынке, поэтому кредиторы могут прийти к выводу, что дисфункция рынка приведет к дефолту даже финансово устойчивых заемщиков, и ответят сокращением кредитования или поиском более высоких процентных ставок.Мы увидели несколько признаков того, что плохие рыночные условия способствовали кредитному стрессу в марте, включая сокращение выпуска корпоративных и муниципальных облигаций и значительный отток средств из паевых инвестиционных фондов облигаций.

Многие действия Федеральной резервной системы на рынках фондирования и активов, которые я описал ранее, также помогают поддерживать кредитные рынки. Например, PDCF, CPFF и MMLF могут предоставлять финансирование для кредитов кредитоспособным заемщикам, таким как домохозяйства, предприятия или местные органы власти, в то время как покупки MBS поддерживают ключевой рынок кредитования домохозяйств.

Кроме того, Совет управляющих Федеральной резервной системы с согласия министра финансов и при поддержке, предоставленной Министерством финансов и Конгрессом в соответствии с Законом о CARES, использовал свои чрезвычайные полномочия, чтобы объявить о многочисленных шагах, нацеленных на другие основные кредитные рынки. Механизм корпоративного кредитования на первичном рынке (PMCCF) будет покупать недавно выпущенные корпоративные облигации и синдицированные ссуды, в то время как механизм корпоративного кредитования на вторичном рынке (SMCCF) предоставит инвесторам возможность продавать корпоративные облигации — в обоих случаях поддерживая ключевой рынок для кредитования крупных компаний. работодатели. ⁹ Правление также объявило о Программе кредитования Мэйн-стрит, в рамках которой будет приобретено до 600 миллиардов долларов в виде ссуд малому и среднему бизнесу, а также механизм, который будет поддерживать Программу защиты зарплат (ГЧП) Администрации малого бизнеса путем предоставления ликвидности для финансовые учреждения, которые выдают ссуды малому бизнесу в рамках ГЧП. ¹⁰ Кроме того, Срочная ссуда под залог ценных бумаг (TALF) будет поддерживать выпуск ценных бумаг, обеспеченных студенческими ссудами, автокредитами, ссудами по кредитным картам, ссудами малому бизнесу и другим долгом, в то время как Муниципальная линия ликвидности (MLF) ) предоставит ссуду до 500 миллиардов долларов правительствам штатов и местным властям. ¹¹ Все эти шаги помогут сохранить работу кредитных рынков и поток кредитов для квалифицированных заемщиков в ответ на пандемию коронавируса.

Заключение

Современные финансовые рынки тесно связаны друг с другом. Напряжение на одном рынке может легко привести к стрессу на других, повышая риск того, что финансовая система в целом станет значительно ослабленной. Например, если рынки краткосрочного финансирования нарушены, в противном случае кредитоспособные заемщики могут столкнуться с трудностями при пролонгации своих долгов, что может сделать заемщиков более рискованными и создать давление на кредитных рынках.Мировой финансовый кризис 2007–2008 годов показал, как быстро проблемы могут распространяться на финансовые рынки и в конечном итоге наносить ущерб экономике.

Сегодняшний кризис отличается: он возник за пределами финансовой системы и представляет собой огромную проблему для общественного здравоохранения. Тем не менее, урок предыдущего кризиса все еще актуален, и Федеральная резервная система приняла его близко к сердцу, отвечая на недавние стрессы на рынках финансирования, рынках казначейства и MBS, а также на кредитных рынках. Действуя быстро и решительно для поддержки всех этих рынков одновременно, мы смогли стабилизировать рыночные условия.